>> 申萬宏源-太平鳥(603877)業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利改善運營提效-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
568KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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23H1業(yè)績符合預(yù)期，低基數(shù)下利潤彈性率先釋放。2023年上半年公司收入同比下滑14%至36億元，歸母凈利潤同比增長88%至2.5億元（本文數(shù)據(jù)均來自公司公告）。其中，23Q2單季度收入同比下降11.9%至15.3億元，環(huán)比一季度下滑16%跌幅收窄，歸母凈利潤同比增長159%至0.34億元，整體表現(xiàn)與前期公司業(yè)績預(yù)告保持一致，符合市場預(yù)期。
分品牌看，各品牌盈利能力逐步恢復(fù)，男裝收入增速率先轉(zhuǎn)正。1）主品牌門店精簡，男裝品牌表現(xiàn)亮眼。PB女裝收入同比下降20.3%至13.2億元，毛利率增加6.2pct至59.4%，期內(nèi)凈關(guān)店225家至1656家；PB男裝收入同比增長2.2%至13.7億元，毛利率上升8.0pct至61.5%，期內(nèi)凈關(guān)店66家至1437家，兩大主品牌占總營收約75%。2）樂町仍在調(diào)整，毛利率同比改善。樂町營收同比下降26.6%至3.9億元，毛利率增加3.7pct至50.7%，凈關(guān)店122家至436家。3）Mini Peace童裝門店小幅調(diào)整。童裝營收同比下降15.3%至4.5億元，毛利率增加5.1pct至58.1%，凈關(guān)店55家至642家。4）其他品牌門店持續(xù)收縮。物質(zhì)女孩、太平鳥巢與貝甜童裝等共實現(xiàn)收入0.5億元，同比下降54.1%，毛利率減少16.5pct至23.6%，期內(nèi)凈關(guān)店29家至3家。
渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主動調(diào)整低效門店。1）直營渠道聚焦運營質(zhì)量改善，毛利率環(huán)比一季度繼續(xù)提升。2023年上半年直營渠道凈關(guān)店150家至1277家，收入同比下降7.0%至17.4億元，毛利率上升6.1pct至70.4%，環(huán)比一季度的69.6%也提升了0.8pct。2）加盟渠道加快優(yōu)化調(diào)整速度。加盟渠道凈關(guān)店347家至2897家，收入同比下降4.2%至8.7億元，毛利率上升7.3pct至47.1%。3）線上受線下恢復(fù)短期承壓，新平臺快速增長。線上收入同比下滑30%至9.7億元，主要是受線下恢復(fù)后對線上有一定分流的影響，毛利率上升3.8pct至47.7%。天貓等傳統(tǒng)電商渠道維持高質(zhì)量運營，抖音等社交電商新興渠道快速迭代。目前公司線上收入占比約27%，未來預(yù)計將持續(xù)提升至50%。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，存貨情況持續(xù)改善。1）盈利能力修復(fù)明顯。上半年毛利率同比增加6.3pct至58.2%，銷售費用率同比下降2.2pct至37.5%，管理費用率（含研發(fā)）同比提升1.8pct至10.4%，最終凈利率上升3.8pct至7.0%。2）庫存情況改善，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。23H1存貨為17.5億元，同比下降18%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.8億元，比去年同期-2.1億元有明顯改善，主要系本期支付的薪酬、稅費及其他經(jīng)營費用減少。期末現(xiàn)金余額為7.8億元，賬上資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率為42%，相比22年底51%明顯改善。
公司聚焦時尚品牌發(fā)展，努力創(chuàng)中國青年首選品牌，數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動運營效率提升，維持“買入”評級?？紤]到當(dāng)前零售仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，公司品牌仍處于調(diào)整過程中，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為6.0/7.2/8.3億元(原為7.2/8.3/9.4億元)，對應(yīng)PE為15/13/11倍。中長期而言，公司持續(xù)推進品牌年輕化升級，聚焦年輕時尚，增強消費者認(rèn)知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面賦能公司研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全流程，推動運營質(zhì)量不斷提升，依然看好未來成長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：線下恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；存貨管理風(fēng)險。
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