>> 光大證券-太平鳥(603877)2023年中報點(diǎn)評：上半年收入下滑而經(jīng)營質(zhì)量改善，下半年期待零售情況好轉(zhuǎn)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 446KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23年上半年收入、歸母凈利潤同比-14%、+88%，凈利率同比提升太平鳥發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.01億元、同比下滑14.19%，歸母凈利潤2.51億元、同比增長88.10%，扣非凈利潤1.78億元、同比增長3319.13%，EPS為0.53元。上半年公司歸母凈利率同比提升3.79PCT至6.96%，與21年同期相比，公司收入、歸母凈利潤分別同比下滑28.19%、38.99%，歸母凈利率下降1.23PCT。
分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比下滑15.83%、11.86%，歸母凈利潤分別同比增長14.20%、158.86%（扭虧），歸母凈利率分別同比提升2.75PCT、5.48PCT至10.48%、2.19%。
PB男裝收入+2%，PB女裝/樂町/MP童裝收入同比下滑20%/27%/15%按品牌拆分：23年上半年主要品牌PB女裝、PB男裝收入占比分別為37%、38%（占總收入的比重，下同），收入分別同比-20.34%、+2.19%，樂町、MP童裝收入占比分別為11%、13%，收入分別同比下滑26.61%、15.32%。
按線上線下拆分：23年上半年線上收入占比為27%，收入同比下滑29.97%，線下收入同比下滑6.30%，線上收入下滑幅度較大主要為公司采取收縮折扣的策略而線上消費(fèi)者對價格更為敏感；線下渠道中，直營店、加盟店收入占總收入比分別為48%、24%，收入分別同比下滑7.33%、4.17%。
渠道數(shù)量方面：截至2023年6月末，公司總門店數(shù)共計(jì)4174家、較年初凈減少10.64%。其中直營店共計(jì)1277家、較年初凈減少10.51%，加盟店共計(jì)2897家、較年初凈減少10.70%；分品牌來看，主要品牌PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝店數(shù)分別為1656家（較年初-11.96%）、1437家（-4.39%）、436家（-21.86%）、642家（-7.89%）。
毛利率提升明顯、費(fèi)用率下降，存貨周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加毛利率：23年上半年毛利率同比提升6.34PCT至58.23%。分品牌來看，PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝毛利率分別為59.39%（同比+6.17PCT）、61.45%（+7.98PCT）、50.72%（+3.68PCT）、58.05%（+5.08PCT）。分渠道來看，線上、線下毛利率分別為47.68%（+3.79PCT）、62.60%（+6.36PCT）。分店鋪類型來看，直營、加盟毛利率分別為70.38%（+6.14PCT）、47.07%（+7.34PCT）。
分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比提升5.81PCT、7.22PCT至60.00%、55.83%。
費(fèi)用率：23年上半年期間費(fèi)用率同比下降0.53PCT至48.60%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.48%（同比-2.17PCT）、7.96%（+0.67PCT）、2.44%（+1.11PCT）、0.72%（-0.14PCT）。銷售費(fèi)用率同比下降主要系受門店數(shù)量及收入下滑等影響，上半年直營薪酬、商場店鋪費(fèi)、租賃裝修費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)等同比下降所致；研發(fā)費(fèi)用率同比提升主要系上半年職工薪酬及設(shè)計(jì)費(fèi)支出增加所致。分季度來看，23Q1~Q2單季度期間費(fèi)用率分別同比下降0.85PCT、0.28PCT至45.26%、53.14%。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年6月末較年初減少17.77%至17.47億元、同比減少17.58%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為232天、同比增加24天。2）應(yīng)收賬款23年6月末較年初減少43.71%至2.98億元、同比減少14.50%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為21天、同比持平。3）資產(chǎn)減值損失上半年同比減少12.12%至7847萬元。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為2.81億元、同比轉(zhuǎn)為凈流入。
上半年改革顯效、利潤端效益釋放，下半年期待零售情況好轉(zhuǎn)上半年公司雖然零售和收入端仍有所下滑，但在公司繼續(xù)推進(jìn)變革、強(qiáng)化品牌統(tǒng)一管理的背景下，零售折扣提升、毛利率同比改善明顯，以及通過持續(xù)推進(jìn)降本控費(fèi)，費(fèi)用率下降，經(jīng)營質(zhì)量整體改善。公司上半年主動關(guān)閉低效門店、加強(qiáng)折扣管控，經(jīng)營重點(diǎn)轉(zhuǎn)向提升終端品牌形象和門店坪效，同時繼續(xù)推進(jìn)庫存管理、加強(qiáng)產(chǎn)品產(chǎn)銷計(jì)劃性管控，優(yōu)化新品庫存、并規(guī)范老品消化渠道，在產(chǎn)品方面著力提升產(chǎn)品力、功能性以及強(qiáng)化品質(zhì)線風(fēng)格優(yōu)勢。
我們期待下半年公司零售端逐步回暖，盈利能力繼續(xù)改善?？紤]上半年收入端仍有收縮且終端零售環(huán)境存在一定不確定性，我們下調(diào)公司23~25年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)15%/15%/6%），按最新股本計(jì)算，對應(yīng)23~25年EPS分別為1.19、1.49、1.91元，23年、24年P(guān)E分別為16倍、13倍，繼續(xù)看好公司改革成效逐步體現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟；控費(fèi)不及預(yù)期；線上競爭加劇、流量成本提升、部分平臺拓展不力致增長不及預(yù)期或者盈利能力受損；庫存積壓。
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