>> 華西證券-太平鳥(603877)Q2扣非凈利率低于預期，關注Q3貨品改善-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
1024KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司預告23H1收入/凈利/扣非凈利為36.02/2.51/1.79億元，同比增長-14%/89%/3480%。其中，23Q2收入/凈利/扣非凈利為15.28/0.34/0.01億元，同比增長-12%/-/-，盡管實現(xiàn)扭虧，但Q2收入及扣非凈利率低于市場預期，我們分析主要由于公司控費自22年5月開始，因此Q2相較Q1來說費用率下降有所減弱。
分析判斷:
收入下降和門店調(diào)整及控折扣有關。公司Q2收入端在低基數(shù)基礎上仍同比下降，我們分析主要由于：（1）公司主動嚴控折扣、減少促銷；（2）公司仍在門店調(diào)整階段，預計Q3有望恢復至加盟凈開店；（3）Q2二陽反復、前期天氣偏冷等情況影響終端客流。
控折扣下毛利率大幅提升。公司23H1銷售毛利率約為58%，同比增加6.0PCT，這從Q1已有體現(xiàn)，我們分析，毛利率改善有望貫穿全年，但費用率改善則和基數(shù)、及公司對費用投放的態(tài)度有關，即公司控費自22年5月開始，因此Q2相較Q1來說費用率下降有所減弱；直營店調(diào)整可能仍將貢獻費用減少，但品牌宣傳、設計研發(fā)投入可能仍將持續(xù)保持投入。
投資建議
我們分析，（1）此前公司費用剛性主要由于直營占比高、及分事業(yè)部制下后臺費用較高，Q1已體現(xiàn)出控折扣及控費帶來的利潤彈性；（2）男裝、童裝改善趨勢不變，未來期待女裝和樂町的改善；公司此前優(yōu)勢在于款式和風格，未來主要聚焦于核心品類能力的打造、注重面料和版型，樂町回歸甜酷少女風、女裝注重通勤線，組織架構(gòu)變革后的第一批貨品改善有望在23秋季得以觀察；我們分析，時尚休閑盡管競爭激烈，但競爭對手特別是海外品牌疫后退出也有利于競爭格局改善。（3）期待去庫存后加盟商重啟開店，我們判斷有望跟隨Q3女裝貨品改善、加盟開店力度加大。我們認為，公司收入改善晚于同業(yè)和門店調(diào)整有關，未來利潤彈性仍大，公司的年輕化優(yōu)勢、快反優(yōu)勢、扣非凈利率的修復彈性邏輯未變。
維持此前盈利預測，預計23/24/25年收入為91.18/102.76/114.52億元，23/24/25年歸母凈利預測為7.08/9.12/11.48億元，對應23/24/25年EPS為1.49/1.91/2.41元，2023年7月7日收盤價23.73元對應23/24/25年PE分別為16/12/10倍，維持“買入”評級。
風險提示
疫情發(fā)展的不確定性；休閑行業(yè)被運動分流；開店低于預期；新品牌培育不及預期；系統(tǒng)性風險。
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