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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q1扣非歸母高增58.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期；存貨明顯優(yōu)化，公司盈利有望持續(xù)改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為1.48/1.74/2.01元，考慮到公司業(yè)績(jī)彈性較大，給予公司2023年高于行業(yè)平均的18倍PE，維持目標(biāo)價(jià)26.64元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：2023Q1營收/歸母凈利/扣非歸母分別為20.74/2.17/1.78億，同比-15.8%/+14.2%/+58.6%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　毛利率改善疊加成本優(yōu)化，Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023Q1收入同比-15.8%，終端需求仍待恢復(fù)，但受益于公司嚴(yán)控折扣，毛利率大幅提升5.8pct。
　　分品牌來看，男裝表現(xiàn)優(yōu)于其他品牌，PB男裝/PB女裝/樂町/MP童裝收入分別為8.2/7.5/2.2/2.5億元，同比-1.3%/-22.1%/-24.0%/-20.5%，毛利率分別同比+7.9/+5.5/+3.2/+3.0pct。分渠道來看，Q1線上/直營/加盟收入分別為5.5/10.9/4.2億，同比-29.5%/-7.0%/-15.0%，毛利率分別同比+6.1/+5.2/+2.2pct。截至2023Q1末直營/加盟門店數(shù)量為1332/3009家（較年初凈減少95/235家），同比-258/-475家，門店租金及員工薪酬等剛性費(fèi)用同比大幅降低，同時(shí)由于公司謹(jǐn)慎投放廣告宣傳費(fèi)用，Q1銷售費(fèi)用率同比-2.0pct，帶動(dòng)費(fèi)用率同比-0.8pct，扣非歸母凈利同比高增58.6%。公司歸母凈利同比+14.2%，增速低于扣非歸母，主要由于2023Q1政府補(bǔ)助為4427萬，同比減少4922萬。
　　存貨明顯優(yōu)化，盈利有望持續(xù)改善。2023Q1存貨為18.7億，同比17.2%/環(huán)比-11.8%，庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為老貨逐步出清有望助力公司經(jīng)營逐步至恢復(fù)疫情前良好水平，盈利有望持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)