>> 華泰證券-太平鳥(603877)毛利率創(chuàng)新高，盈利質(zhì)量顯著改善-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
大小： |
1092KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1Q收入下滑但利潤率擴張趨勢強勁
太平鳥1Q23收入同比下滑15.8%至20.7億元，而受益于毛利率大幅提升（同比+5.8pp）及經(jīng)營費用有所節(jié)省，歸母凈利潤同比增長14.2%至2.2億元，凈利率同比擴張2.8pp至10.5%?？鄯菤w母凈利潤同比增長58.6%至1.8億元，低于歸母凈利潤2.2億主因政府補貼同比減少0.49億元。我們預(yù)計隨著終端需求逐步回暖、加盟渠道重新拓店、組織架構(gòu)完善以及未來季度的低基數(shù)，收入增速及經(jīng)營杠桿將自2Q23起迅速改善，同時公司嚴(yán)控折扣將驅(qū)動毛利率提升，推動2023年公司凈利率強勁擴張，預(yù)計同比+5.1pp至7.2%。我們將23/24/25E基本EPS上調(diào)6/6/6%至1.46/1.75/2.08元，并將目標(biāo)價上調(diào)7%至29.6元，基于12個月動態(tài)EPS1.55元以及目標(biāo)PE19.0x（自2017年以來動態(tài)均值+0.5標(biāo)準(zhǔn)差）。“買入”。
1Q線上增速放緩及線下凈閉店拖累收入增長
分品牌看，太平鳥男裝較為穩(wěn)健，1Q23收入同比微跌1.3%；而太平鳥女裝/樂町少女裝仍處于產(chǎn)品及風(fēng)格調(diào)整期，收入同比-22.2%/24.1%；Mini Peace童裝收入同比-20.6%。分渠道看，疫后消費回歸線下，且公司主動減少電商促銷折扣，1Q23線上收入同比-29.5%，高于線下同比-9.3%。而線下加盟/直營渠道收入同比-14.9%/-7.3%，主因各渠道分別同比凈減475/258家店鋪（環(huán)比22年末凈減235/95家），同時加盟渠道經(jīng)銷商也因疫情影響訂貨積極性較弱。我們預(yù)計加盟閉店已進(jìn)入尾聲，23年或凈開店200家。
23年聚焦嚴(yán)控折扣推動毛利率提升
1Q23公司嚴(yán)控零售折扣以及加盟渠道舊品發(fā)貨占比有所降低，推動毛利率大幅提升5.8pp至60%，為上市以來單季度最高；各渠道盈利能力均明顯提升，其中線上/直營/加盟渠道毛利率同比+6.1/+5.2/+2.2pp至50.2/69.5/49.1%，公司庫存壓力較可控。公司1Q23末存貨貨值同比下降17%，環(huán)比22年末下降12%，季末1-2年/2年以上的庫存占比約為30%/4%。隨著消費復(fù)蘇，公司庫存將逐步恢復(fù)正常，且公司將嚴(yán)控零售折扣，我們預(yù)計23年毛利率將維持?jǐn)U張趨勢。
業(yè)績復(fù)蘇彈性大，上調(diào)23/24年凈利潤至6.9/8.3億元
我們認(rèn)為公司在疫后復(fù)蘇階段將加速加盟拓店，優(yōu)化直營渠道費用投放，繼續(xù)嚴(yán)控各渠道零售折扣，同時發(fā)揮組織架構(gòu)調(diào)整的效率，因此收入及利潤率恢復(fù)彈性大。我們將23/24/25E毛利率上調(diào)2.0/1.3/0.7%以反映零售折扣改善及庫存健康度好于預(yù)期，并將凈利潤上調(diào)6/6/6%至6.9/8.3/9.9億元。
風(fēng)險提示：1）加盟渠道擴張不及預(yù)期；2）直營渠道店效提升不及預(yù)期；3）電商業(yè)務(wù)增速及數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期；4）快時尚品牌競爭加劇。
|
|
