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核心觀點：
　　公司公告2022年年報。2022年公司營業(yè)收入86.02億元，同比下降21.24%，歸母凈利潤1.85億元，同比下降72.73%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。2022年業(yè)績大幅下滑主要受外部經(jīng)營環(huán)境變化影響，同時，公司店鋪租金、員工薪酬等固定性費用較大。
　　分品牌，女裝、樂町營業(yè)收入降幅超過男裝、童裝。2022年太平鳥女裝、男裝、樂町、童裝、其他品牌營業(yè)收入分別同比下降26.99%、13.27%、28.25%、13.87%、24.00%，上年同期分別增長18.60%、18.99%、5.20%、29.53%、16.20%。渠道方面，2022年公司門店總數(shù)4671家，凈減少543家。
　　分渠道，直營店營業(yè)收入降幅超過加盟店、線上。2022年公司直營、加盟、線上營業(yè)收入分別同比下降25.91%、16.65%、18.79%，上年同期分別增長13.21%、23.64%、19.94%。線上收入占比32.03%。
　　毛利率下降，期間費用率上升。2022年公司毛利率48.22%，同比減少4.71個百分點，期間費用率46.26%，同比增加1.60個百分點。
　　看好公司2023年業(yè)績有望大幅回彈。首先，伴隨國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，消費回暖，看好公司今年疫后復(fù)蘇。其次，公司今年第一季度利潤增長超預(yù)期，開局優(yōu)秀。第三，公司于2022年底公告組織架構(gòu)調(diào)整，有望進一步優(yōu)化資源配置，更好地滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。最后，公司穩(wěn)步推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，成效有望逐步顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。2023-2025年EPS預(yù)計分別為1.49元/股、1.73元/股、2.00元/股。參考可比公司平均估值，給予公司2023年16倍PE，合理價值23.87元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。市場競爭加劇、未能準確把握市場流行趨勢變化、供應(yīng)鏈響應(yīng)響應(yīng)速度緩慢的風險。