>> 開源證券-太平鳥(603877)公司信息更新報告：2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢復(fù)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢復(fù)，維持“買入”評級
2023Q1公司收入20.7億元（-15.8%），歸母凈利潤2.2億元（+14.2%），毛利率創(chuàng)Q1歷史新高，凈利率10.25%（+2.75pct），2023Q1嚴(yán)控老品促銷及新品折扣、調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)初見成效，毛利率凈利率同比實(shí)現(xiàn)提升，我們維持2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為7.0/8.7/11.3億元，對應(yīng)EPS為1.5/1.8/2.4元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15.3/12.3/9.5倍，隨著消費(fèi)復(fù)蘇及組織變革調(diào)整，預(yù)計2023年發(fā)揮集中管控優(yōu)勢，渠道優(yōu)化&庫存管控&商品企劃成效漸顯，疊加持續(xù)降本控費(fèi)，全年盈利有望快速恢復(fù)，維持“買入”評級。
分品牌：男裝毛利率大幅改善，期待組織變革下秋冬商品調(diào)整見效
2023Q1 PB女裝收入7.5億元（-22.2%）毛利率+5.478pct至61.4%，PB男裝收入8.2億元（-1.3%），毛利率+7.92pct至62.6%，男裝毛利率大幅改善主要系正價店提升新品占比且新品折率有所提升，樂町收入2.2億元（-24.1%），毛利率+3.23pct至52.76%，童裝2.5億元（-20.6%），毛利率+3pct至57.7%。
分渠道：線上嚴(yán)控折扣收入收縮但盈利改善，線下凈閉店但同店有增長2023Q1線上收入5.5億元（-29.5%），毛利率+6.1pct至50.2%。2023Q1線下較2022年底凈閉店330家其中直營渠道在組織架構(gòu)變革的戰(zhàn)略調(diào)整下凈閉95家、加盟渠道主動收縮特賣店、加盟商自主整合下凈閉235家，2023Q1門店數(shù)同比-14.4%但線下同店增長10%左右（PB女裝直營渠道仍待改善），因此線下收入僅下滑9.3%至15.2億元，其中直營收入下滑6.96%、加盟收入下滑14.95%，線下毛利率+4.7pct至63.85%，其中直營毛利率+5.24pct、加盟毛利率+2.19pct。
線上及直營驅(qū)動盈利能力大幅改善，營運(yùn)能力及現(xiàn)金流均有改善
（1）盈利端：2023Q1毛利率60%（+10.7pct），為Q1歷史最佳毛利率水平，主要為線上及直營折扣提升下毛利率提升顯著。2023Q1繼續(xù)降本增效，期間費(fèi)用率-0.85pct至45.3%，其中銷售費(fèi)用率-2pct主要系線下凈閉店&廣告投入削減，以及收入下降導(dǎo)致電商及直營扣點(diǎn)減少，管理/財務(wù)費(fèi)用金額分別-10.3%/25.7%，研發(fā)費(fèi)用+44.8%，研發(fā)費(fèi)用率+0.8pct，體現(xiàn)公司加大產(chǎn)品品質(zhì)和差異化建設(shè)。（2）營運(yùn)端：強(qiáng)化商品計劃性管理下，截至2023Q1存貨為18.75億元（-17%）應(yīng)收賬款4.12億元（-14%），存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+25/-17天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.45億元，較同期的-2.3億元提升3.7億元，營運(yùn)能力及現(xiàn)金流均有改善。
風(fēng)險提示：組織變革不及預(yù)期、新品銷售不及預(yù)期
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