>> 中銀證券-太平鳥(603877)管理改革見成效，經(jīng)營質(zhì)量顯著改善-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 755KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郝帥,丁凡,楊雨欽 |
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公司于8月21日公布2023年半年報，H1收入36.01億元，同減14.19%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.51/1.78億元，同增88.10%/3319.14%。期待公司門店調(diào)整和組織架構(gòu)改革進入穩(wěn)態(tài)后收入持續(xù)改善，以及折扣率優(yōu)化疊加降本增效帶來的業(yè)績彈性，維持增持評級。
支撐評級的要點
渠道調(diào)整+零售折率優(yōu)化，收入有所波動。Q2單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.28億元，同比減少11.86%，歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別為0.34億元、49.78萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。上半年公司堅定推動組織變革與渠道優(yōu)化，主動關(guān)閉低效門店，同時通過推出涼感產(chǎn)品、聚焦核心品類連衣裙和嚴控折扣率等方式強化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道收入端均受到一定影響。23H1女裝/男裝/樂町/童裝分別實現(xiàn)收入13.20/13.66/3.87/4.55億元，同比變動-20.34%/2.19%/-26.61%/-15.32%，門店較年初分別關(guān)閉225/66/122/55家至1656/1437/436/642家。線下方面，直營、經(jīng)銷門店分別較年初減少150家、347家至1277家、2897家，門店調(diào)整為后續(xù)高質(zhì)量增長奠定基礎(chǔ)。線上方面，營業(yè)收入下降29.97%至9.68億元。
折扣優(yōu)化疊加降本增效，盈利能力明顯提升。23H1折扣率改善帶動公司綜合毛利率同比提升6.34pct至58.23%，其中女裝/男裝毛利率分別提升6.17/7.98pct至59.39%/61.45%。同時，公司持續(xù)推進降本控費，銷售費用率同比減少2.17pct至37.48%。公司強化新商品產(chǎn)銷管理與舊品消化處理機制，期末庫存商品原值18.4億元，同比減少16.6%，庫存商品庫齡結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，一年以內(nèi)商品占比67%，較去年同期提升3.8pct。應(yīng)付款項同比減少45.11%至8.35億元。期末經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.81億元（去年同期為-2.08億元），反映公司增長質(zhì)量優(yōu)秀。
看好調(diào)整與變革成果不斷釋放。2023年為公司組織變革元年，收入雖短期承壓，但渠道持續(xù)優(yōu)化，折扣率明顯收窄，經(jīng)營質(zhì)量和終端效率有顯著提升。展望未來，公司堅定“科技型時尚品牌公司”定位，持續(xù)精進柔性生產(chǎn)體系，推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型及大數(shù)據(jù)精準營銷，把握品牌年輕化優(yōu)勢，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整為后續(xù)高質(zhì)量開店奠定基礎(chǔ)，組織結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于各品牌間資源協(xié)同，長期賦能公司綜合運營效率提升，看好后續(xù)公司持續(xù)釋放業(yè)績彈性。
估值
當前股本下，考慮到內(nèi)需恢復(fù)不確定性，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS至1.19/1.44/1.69元，對應(yīng)PE分別為16/13/11倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
改革不及預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期；消費環(huán)境改善不及預(yù)期
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