>> 中信證券-太平鳥(603877)2023年中報點評：經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，把握下半年復蘇機遇-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
289KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2023年半年報，1H23實現(xiàn)收入36.01億元/-14.2%，但通過積極折扣控制，毛利率同比顯著提升6.3ppts，最終上半年實現(xiàn)凈利潤2.51億元/+88.1%。短期看，公司二季度收入增速環(huán)比改善，毛利率升幅環(huán)比進一步擴大，變革磨合期造成的短期沖擊逐步過去，同時渠道結(jié)構(gòu)、利潤率水平等經(jīng)營質(zhì)量大幅改善。下半年，公司女裝與樂町產(chǎn)品預計持續(xù)調(diào)整，線上渠道策略將進一步優(yōu)化，疊加去年疫情擾動下的低基數(shù)，我們看好公司把握復蘇機遇。我們看好公司借助本次變革，實現(xiàn)長期高質(zhì)量成長，維持“增持”評級。
▍收入端：女裝&線上拖累收入表現(xiàn)，1H23實現(xiàn)收入36.01億元/-14.2%。公司公布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收36.01億元，同比下降14.19%。其中2Q23單季實現(xiàn)營收15.28億元，同比下降11.86%，降幅環(huán)比收窄。分品牌看，上半年公司男裝/女裝/童裝/樂町收入分別同比+2.19%/-20.34%/-15.32%/-26.61%至13.66/13.2/4.55/3.87億元，其中女裝與樂町品牌在產(chǎn)品調(diào)整過程中。分渠道看，公司上半年直營/加盟/線上渠道收入同比-7.33%/-15.84%/-34.71%，其中線上渠道受貨品與折扣控制影響，下滑較大。門店數(shù)量上，公司期末合計門店數(shù)4174家，較4Q22末凈減少497家，其中直營/加盟分別1277/2897家，分別凈減少150/347家，渠道調(diào)整持續(xù)。
▍盈利端：折扣控制推動毛利率+6.3ppts，1H23實現(xiàn)凈利潤2.51億元/+88.1%。公司上半年毛利率達58.2%，同比+6.3ppts，其中Q2單季毛利率為55.8%，同比+7.2ppts，實現(xiàn)顯著提升。分品牌看，主品牌男裝/女裝/童裝/樂町毛利率分別同比+8.0/+6.2/+5.1/+3.7ppts，在積極折扣控制下，公司各品牌毛利率均顯著提升。分渠道看，直營/加盟/線上渠道毛利率分別同比+6.1/+7.3/+3.8ppts。費用率上，公司上半年銷售/管理/財務費用率分別同比-2.17/+0.67/-0.14ppts至37.5%/8.0%/0.7%，銷售費用率改善明顯，最終公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.51億元，同比+88.1%。
▍展望：變革磨合期低點已過，產(chǎn)品/渠道變革把握復蘇機遇。公司堅定推行組織架構(gòu)變革，經(jīng)營重心由過往的規(guī)模轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長。短期看，公司二季度收入增速環(huán)比改善，變革磨合期造成的短期沖擊逐步過去，同時渠道結(jié)構(gòu)、利潤率水平等經(jīng)營質(zhì)量大幅改善。預計下半年，公司女裝與樂町產(chǎn)品持續(xù)調(diào)整，線上渠道策略將進一步優(yōu)化，疊加去年同期疫情擾動下的低基數(shù)，我們看好公司把握復蘇機遇。
▍風險因素：行業(yè)競爭日益加?。还窘M織變革效果不及預期；公司渠道調(diào)整進度不及預期；時尚趨勢波動。
▍盈利預測、估值與評級：公司公布2023年半年報，1H23實現(xiàn)收入36.01億元/-14.2%，凈利潤2.51億元/+88.1%，組織變革沖擊公司經(jīng)營，據(jù)此我們下調(diào)公司2023-25年EPS預測至1.30/1.53/1.79元（原預測為1.47/1.72/1.97元）。參考公司上市以來Forward PE估值水平（16x）與行業(yè)可比公司（2023年森馬服飾現(xiàn)價對應17xPE，基于中信證券研究部預測）估值水平，我們給予公司2023年16xPE，對應目標價21元，維持“增持”評級。
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