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2023上半年嚴(yán)控零售折扣，收入下降14%，毛利率大幅提升。公司是國(guó)內(nèi)中高端快時(shí)尚服裝集團(tuán)。2023上半年收入-14%至36億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)88%至2.5億元，歸母凈利率提升至7%。具體來看，收入下降而利潤(rùn)率提升主要由于期內(nèi)公司為改善渠道盈利水平，大幅收窄零售折率，并剝離其他品牌，因此上半年毛利率同比增加6百分點(diǎn)至58%，而銷售量受到影響。同時(shí)公司通過組織和人員調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，上半年總費(fèi)用金額同比減少15%。
　　庫(kù)存金額同比和環(huán)比均減少18%，庫(kù)齡水平同比改善。公司加強(qiáng)庫(kù)存管控力度，過季商品及時(shí)下沉到奧萊渠道處理，并強(qiáng)化投產(chǎn)計(jì)劃性。上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比小幅提升至232天，但存貨金額同比和環(huán)比均減少18%，1年內(nèi)存貨占比同比提升4百分點(diǎn)至68%，2年以上存貨占比明顯下降至3%。較高庫(kù)存健康度有利于支撐零售折扣的收窄趨勢(shì)。
　　積極推進(jìn)組織架構(gòu)和商品改革，成效有望陸續(xù)顯現(xiàn)。2022下半年至今公司積極推進(jìn)組織架構(gòu)改革，從原來事業(yè)部制轉(zhuǎn)向職能大部制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品開發(fā)、零售運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈等核心業(yè)務(wù)的專業(yè)化集中管理，有利于提升管理運(yùn)營(yíng)效率。展望下半年，公司將繼續(xù)控制庫(kù)存、維持較低折扣力度，同時(shí)渠道上“拓加盟、關(guān)低效直營(yíng)店”，提升利潤(rùn)率。從商品端看，隨著組織改革的推進(jìn)，2023秋冬開始的商品款式預(yù)計(jì)有較明顯改善，男裝注重面料科技提升，女裝和樂町回歸品質(zhì)線?？春酶母镄б驷尫艦楣編砩唐犯纳坪蜆I(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、渠道改革不及預(yù)期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好改革效益釋放貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期盈利水平提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　疫情期間公司積極推進(jìn)組織架構(gòu)改革，并強(qiáng)化庫(kù)存和折扣管控，改善終端盈利水平，上半年利潤(rùn)率提升效果良好，中長(zhǎng)期有繼續(xù)提升潛力。由于組織改革及渠道和商品處于磨合期，因此終端零售流水仍有下滑壓力，可關(guān)注商品調(diào)整優(yōu)化的進(jìn)展及終端零售的拐點(diǎn)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司
　　2023-2025年凈利潤(rùn)分別為6.0/7.0/8.0億元，同比增長(zhǎng)226%/16%/15%，維持目標(biāo)價(jià)23.5~26.5元，對(duì)應(yīng)2024年17~18x PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。