>> 浙商證券-太平鳥(603877)點評報告：運營質(zhì)量與盈利能力持續(xù)改善-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 722KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司發(fā)布中報，23H1收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比14%/+88%/+3319%至36.0億/2.5億/1.8億。單Q2來看，收入-12%至15.3億，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤扭虧為盈。
渠道數(shù)量收縮，運營質(zhì)量與盈利能力顯著改善
分品牌來看，23H1太平鳥女裝/太平鳥男裝/LEDIN/童裝業(yè)務(wù)收入同比變化20%/+2%/-26%/-15%，毛利率同比+6.2pp/+8.0pp/+3.7pp+5.1pp至59.4%/61.5%/50.7%/58.1%；渠道端持續(xù)調(diào)整，23H1太平鳥女裝/太平鳥男裝/LEDIN/童裝門店數(shù)量同比-225家/-66家/-122家/-55家至1656家/1437家/436家/642家。變化主要來自公司聚焦門店經(jīng)營質(zhì)量提升和盈利能力改善的策略轉(zhuǎn)變，主動關(guān)閉低效門店，經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向提升終端品牌形象和門店坪效，為公司未來高質(zhì)量增長調(diào)整好渠道結(jié)構(gòu)和明確渠道戰(zhàn)略準(zhǔn)備。
董事長親自操刀組織架構(gòu)改革，23H1銷售凈利率持續(xù)提升
2022年12月28日，公司公告組織架構(gòu)調(diào)整，將原有的六大獨立事業(yè)部（女裝、男裝、樂町、童裝、鳥巢、物流）+線上運營平臺，轉(zhuǎn)化為了三大職能中心（產(chǎn)品研發(fā)中心、供應(yīng)鏈管理中心、零售運營中心），有望進(jìn)一步強化品牌間資源協(xié)同，帶動公司效率提升。23H1以來，公司銷售費用/管理費用/財務(wù)費用/研發(fā)費用同比-19%/-6%/-28%/+58%至13.5億/2.9億/0.3億/0.9億，雖收入有所下滑，但仍帶動銷售期間費用率-0.5pp至48.6%，在銷售毛利率提升6.3pp至58.2%背景下，銷售凈利率提升3.8pp至7.0%。
實控人定增展現(xiàn)改革決心
2023年03月22日，公司公布定增預(yù)案，計劃以17元/股價格定向增發(fā)8-10億元，若按發(fā)行上限計算，控股股東及一致行動人合計持股比例預(yù)計從67.5%增加到71.1%，體現(xiàn)實控人張江平、張江波對公司的改革決心和發(fā)展前景信心。
盈利預(yù)測與估值：
組織架構(gòu)調(diào)整落地有望中長期提升增強公司綜合運營能力，我們預(yù)計公司23/24/25年收入同比-7%/+13%/+13%至79.9億/90.3億/101.6億，歸母凈利潤為6.1/7.1/8.1億元，同比增速為+229%/+16%/+15%，對應(yīng)PE為14X/12X/11X，公司作為面向年輕消費群體的國潮時尚代表龍頭持續(xù)致力體系提效，期待改革成果的不斷釋放，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費不及預(yù)期；數(shù)據(jù)化改革進(jìn)程低于預(yù)期；
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