>> 信達證券-太平鳥(603877)深度報告：業(yè)務調整輕裝上陣，時尚龍頭再次啟程-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
大小： |
2743KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汲肖飛 |
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轉型變革初見成效，時尚領軍漸入佳境。公司是一家聚焦多品牌矩陣發(fā)展的時尚服裝零售龍頭，旗下品牌包括中端休閑服飾品牌太平鳥女裝、太平鳥男裝、樂町以及中高端童裝品牌太平鳥童裝，面向不同年齡、風格、生活態(tài)度的細分客群。2018-21年公司營收由77.12億元增至109.21億元，年均復合增速為12.30%，公司積極拓展線下、線上渠道，推動收入持續(xù)增長。2022年公司受新冠疫情、行業(yè)景氣度下行等影響，收入同比下滑21.24%至86.02億元，歸母凈利潤同比下降72.73%至1.85億元。23H1公司實現(xiàn)收入36.01億元、同降14.19%，歸母凈利潤2.51億元，同比增長88.10%，公司內部變革優(yōu)化初具成效，利潤恢復增長。
業(yè)務優(yōu)化調整到位，品牌矩陣蓄勢待發(fā)。2021年以來公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務：1）渠道方面，公司持續(xù)關閉低效門店，改善運營質量，2023H1凈關門店497家，渠道調整基本到位，直營門店收入、盈利能力改善明顯，未來公司有望恢復凈開店，拓展收入規(guī)模。2）存貨方面，2021年后公司持續(xù)清理庫存，加強門店庫存管理水平，庫齡結構處于較優(yōu)水平，未來盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。3）公司進行組織架構調整，2023年2月原總經理陳紅朝離職，董事長張江平兼任總經理，公司引進外部高管，由事業(yè)部制轉向職能大部制，提升品牌間協(xié)同效應。綜上，我們認為公司業(yè)務調整基本到位，且收入、利潤基數(shù)較低，未來門店、店效、線上收入等有望恢復增長，業(yè)績增長確定性較強。
休閑服裝百花齊放，國貨品牌大有可為。國內中檔休閑服飾行業(yè)格局分散、市場集中度低。此前國際品牌占據(jù)優(yōu)勢地位，近年來國貨潮流趨勢漸起，ZARA、GAP等國際品牌母公司在亞太地區(qū)內收入、影響力有所下降，國貨品牌發(fā)展前景廣闊，守得云開見月明。公司作為休閑時尚服裝龍頭，多年來持續(xù)積累品牌、渠道、供應鏈等優(yōu)勢，收入規(guī)模位居國內品牌前列。此前公司在產品設計、品質等方面投入不足，2023年以來持續(xù)投入提升產品競爭力，打造優(yōu)質國貨產品，且不斷加強精細化運營，打通設計、生產、物流、營銷等核心環(huán)節(jié)，公司未來將重點拓展加盟渠道，穩(wěn)健打造零售體系，長期成長空間較大。2023年3月公司發(fā)布定增預案，擬募資8-10億元用于補充流動資金，由控股股東全資子公司全額認購，彰顯實控人信心。
盈利預測與投資評級：我們看好公司業(yè)務優(yōu)化后收入、利潤恢復增長，預測2023-25年收入、歸母凈利潤預測值分別為80.25/92.35/104.30億元，同增-6.7%/15.1%/12.9%；5.36/7.46/8.56億元，同增190.4%/39%/14.8%，看好業(yè)績未來成長性，目前股價對應24年10.55倍PE（股價為10月23日收盤價）。公司持續(xù)提升產品競爭力，未來將通過拓展渠道，不斷提升市場份額，長期成長空間較大，且若定增完成，公司有望進一步綁定實控人利益，目前估值處于較低水平，首次覆蓋給予“買入”評級，建議重點關注。
風險因素：品牌運營風險、未精準把握流行趨勢變化風險、宏觀經濟波動風險、定增發(fā)行不及預期等。
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