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投資要點
　　公司發(fā)布23Q3業(yè)績，單Q3實現收入16.2億元，同比-20.0%，實現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤-0.4億元/-0.4億元。23Q1-3實現收入52.2億元，同比-16.1%，實現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.1億元/1.4億元，分別同比+37.4%/3919.8%。
　　收入階段性承壓，渠道調整力度體現改革決心
　　分品牌來看，單Q3太平鳥女裝/太平鳥男裝/LEDIN/童裝業(yè)務收入同比-20.2%/-12.6%/-34.2%/-16.8%至6.7/5.7/1.5/2.0億元，各品牌收入承壓主要系改革期大幅關閉低效店鋪，單Q3太平鳥女裝/太平鳥男裝/LEDIN/童裝門店數量分別-300/-79/-216/-160家至1595/1442/397/619家，我們認為公司大幅關閉低效店鋪和提升折扣致使收入階段性承壓，但同時彰顯改革力度和決心，有利于渠道提質增效和品牌力向上。
　　毛利率逆勢提升，盈利能力長期向好趨勢不改
　　單Q3公司整體毛利率同比提升6.0pct至52.3%，分品牌來看，單Q3太平鳥女裝/太平鳥男裝/LEDIN/童裝業(yè)務毛利率分別同比+6.7pct/+6.1pct/+2.1pct/ 7.6pct至54.7%/53.6%/44.9%/52.8%。單Q3公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為38.2%/7.7%/2.6%/0.9%，分別同比+4.2pct/+0.6pct/+0.9pct/0.1pct，期間費用率有所提升主要系收入降幅大于費用絕對額降幅，暫時拉低短期盈利能力，由毛利率提升6.0pct順利抵消。利潤承壓主要系資產減值損失大幅增加和投資收益減少，單Q3資產減值損失+204.2%至0.3億元，投資凈收益同比-51.1%至0.3億元。我們認為毛利率提升主要系改革品牌力向上和折扣控制力度加大有關，毛利率提升帶來的盈利能力長期向好趨勢不改。
　　渠道結構持續(xù)優(yōu)化，品牌勢能持續(xù)向上
　　從渠道結構來看，單Q3直營/加盟/線上收入占比分別為37.2%/40.4%/21.9%，分別同比+2.6pct/-1.3pct/-0.8pct，直營渠道占比持續(xù)提升，助力品牌勢能向上。從單店店效來看，單Q3直營/加盟單店店效分別為49.9/23.0萬元，分別同比+2.6%/-6.2%，直營單店店效逆勢提升，展現渠道改革成效。
　　盈利預測與估值：改革期業(yè)績短期階段性承壓，渠道大幅優(yōu)化調整和毛利率逆勢提升展現公司改革力度與決心；我們認為，公司未來在產品升級、渠道變革、品牌勢能向上的改革成效仍然值得期待，預計23/24/25年公司有望實現歸母凈利潤4.5/6.0/7.1億，增速為140.8%/35.5%/17.6%，對應當前市值PE為18X/13X/11X，維持“買入”評級。
　　風險提示：終端消費力下降；數字化改革進程不及預期;