>> 申萬宏源-太平鳥(603877)業(yè)績短期承壓，四季度新貨調(diào)整有望助力銷售-231029
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
606KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,劉佩 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2023年三季報，存貨減值計提及基數(shù)走高導(dǎo)致業(yè)績短期波動。1）前三季度公司收入同比下滑16%至52.2億元，歸母凈利潤同比增長37.4%至2.1億元。利潤增長快于收入主要來自折扣收緊帶動的毛利率提升（數(shù)據(jù)來自公司公告，下同）。2）23Q3單季受收入下降及存貨減值影響短期承壓。23Q3單季度公司收入同比下降20.0%至16.2億元，歸母凈利潤為虧損4122萬元，表現(xiàn)略低于預(yù)期，主要是由于三季度終端零售歲基數(shù)走高后收入下降，存貨跌價損失增加及政府補(bǔ)助減少等影響。但9月以來公司新上市的秋冬產(chǎn)品終端售罄良好，在天貓平臺的女裝排名也重回前十，邊際改善的信號已逐步顯現(xiàn)。
分品牌看，各品牌盈利能力均顯著修復(fù)，男裝表現(xiàn)最佳。1）主品牌門店精簡，男裝品牌表現(xiàn)亮眼。前三季度，PB女裝收入同比下降20.3%至19.9億元，毛利率同比增加6.4pct至57.8%，期內(nèi)凈關(guān)店286家至1595家；PB男裝收入同比下降2.6%至19.4億元，毛利率同比增加7.6pct至59.1%，收入增速及毛利率均表現(xiàn)最優(yōu)，期內(nèi)凈關(guān)店61家至1442家，兩大主品牌占總營收約75%，毛利率的顯著提升主要得益于公司經(jīng)營策略的調(diào)整，更加追求利潤而非收入增長，收緊產(chǎn)品折扣，推動利潤率的修復(fù)。2）樂町門店繼續(xù)大幅調(diào)整，毛利率同比改善。樂町營收同比下降28.9%至5.4億元，毛利率增加3.3pct至49.1%，凈關(guān)店161家至397家。3）Mini Peace童裝門店結(jié)構(gòu)調(diào)整。童裝營收同比下降15.8%至6.5億元，毛利率增加5.9pct至56.5%，凈關(guān)店78家至619家。4）其他品牌業(yè)務(wù)加速收縮。物質(zhì)女孩、太平鳥巢與貝甜童裝等共實(shí)現(xiàn)收入0.7億元，同比下降52.4%，毛利率減少20.0pct至15.1%，期內(nèi)凈關(guān)店28家至4家。
渠道持續(xù)提質(zhì)增效，線下收入占比提升。1）直營表現(xiàn)優(yōu)于加盟，加盟結(jié)構(gòu)調(diào)整較大。直營前三季度凈關(guān)店217家至1210家，營收同比下降9.1%至23.4億元，毛利率提升7.3pct至71.1%。加盟前三季度凈關(guān)店397家至2847家，收入同比下降12.9%至15.3億元，毛利率提升5.2pct至44.3%。2）線下客流回歸后表現(xiàn)優(yōu)于線上。前三季度線上收入13.2億元，同比下降28.2%，主要是線下消費(fèi)恢復(fù)造成一定分流，但毛利率同比提升3.3pct至45.2%；線下收入38.7億元，同比下滑10.7%，毛利率同比提升6.7pct至60.6%。
盈利能力改善，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）盈利能力持續(xù)修復(fù)。前三季度，毛利率同比增加6.4pct至56.3%，主要得益于產(chǎn)品折扣的管控；銷售費(fèi)用率同比下降0.1pct至37.7%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）同比提升1.7pct至10.4%，環(huán)比23H1基本持平，三季度計提存貨跌價損失1.1億元，以及應(yīng)收賬款減值損失0.24億元，一定程度上影響了凈利潤，最終凈利率同比上升1.6pct至4.0%。2）庫存情況改善，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。前三季度公司存貨為19.4億元，相比年初減少1.8億，同比下降19%，四季度將繼續(xù)加快舊貨的去化。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.8億，比去年同期的-1.7億元大幅改善，主要系前三季度支付的薪酬、稅費(fèi)及其他經(jīng)營費(fèi)用下降。期末資產(chǎn)負(fù)債率為45.8%，22年底為51%，資產(chǎn)質(zhì)量相對穩(wěn)健。
公司聚焦時尚品牌發(fā)展，努力創(chuàng)中國青年首選品牌，數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動運(yùn)營效率提升。考慮到當(dāng)前零售仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，公司品牌仍處于調(diào)整過程中，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為5.0/6.5/7.4億元(原為6.0/7.2/8.3億元)，對應(yīng)PE為16/12/11倍。中長期而言，公司持續(xù)推進(jìn)品牌年輕化升級，聚焦年輕時尚，增強(qiáng)消費(fèi)者認(rèn)知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面賦能公司研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全流程，推動運(yùn)營質(zhì)量不斷提升，依然看好未來成長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：線下恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；存貨管理風(fēng)險。
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