>> 華泰證券-太平鳥(603877)3Q凈虧損，毛利率明顯提升-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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三季度良性調(diào)整持續(xù)，業(yè)績短期承壓
3Q23太平鳥錄得4,122萬元歸母凈虧損，去年同期為1,923萬元凈利潤，業(yè)績下滑主因產(chǎn)品調(diào)整及渠道閉店仍在持續(xù)，且?guī)齑娉銮搴驼劭鄄呗哉{(diào)整影響流水增長，導致收入同比-20.0%至16.2億元以及經(jīng)營負杠桿。我們認為，公司正經(jīng)歷短期業(yè)績陣痛，但產(chǎn)品、渠道及庫存均在調(diào)整中向好，為4Q23及明年的健康增長打下基礎(chǔ)，看好公司中長期前景。我們將23/24/25E基本EPS下調(diào)24/15/12%至0.97/1.33/1.66元，目標價下調(diào)15%至22.2元，基于12個月動態(tài)EPS1.27元及目標PE17.5x（過去三年12個月動態(tài)PE均值+0.5標準差，以反映疫后收入逐步回暖及利潤率恢復擴張）?！百I入”。
持續(xù)閉店及控制折扣拖累收入表現(xiàn)；期待冬裝拐點
3Q23太平鳥線下收入同比-18.6%，其中直營/加盟同比-13.9/-22.4%，主因：1）期內(nèi)直營/加盟店凈關(guān)67/50家；我們預計經(jīng)過近兩年時間的調(diào)整，閉店進入尾聲，4Q23起有望重啟渠道擴張；2）為保證渠道庫存健康，部分冬裝發(fā)貨延后至四季度；3）為鞏固品牌價值，老貨減少從正價渠道出清，且零售折扣有所提升，影響流水增長；4）太平鳥女裝及樂町女裝仍在調(diào)整期。3Q23男裝/童裝/太平鳥女裝/樂町女裝收入同比-12.6/-16.8/-20.2/-34.2%；線上渠道受到線下分流及控制折扣影響，期內(nèi)收入同比-22.7%。
收入疲軟及庫存出清帶來利潤率陣痛；4Q有望重回擴張
3Q23毛利率同比+6.2pp至52.1%，其中直營/加盟/線上毛利率分別改善10.6/2.1/2.4pp，我們認為主要受益于公司嚴控零售折扣以及庫存改善帶來新品出貨量提升。3Q23末公司存貨金額同比-18.9%，四季度公司將在特價渠道繼續(xù)出清老貨，有望帶動存貨水平回落及結(jié)構(gòu)改善。盡管直營閉店及組織架構(gòu)調(diào)整帶來費用節(jié)省，但受收入疲軟導致的經(jīng)營負杠桿以及計提存貨減值損失影響，3Q23營業(yè)利潤率/凈利率同比-4.6/-2.5pp?？紤]到四季度收入有望受益于渠道擴張及冬裝上新從低基數(shù)反彈，帶動經(jīng)營杠桿改善，以及隨著庫存恢復健康存貨計提損失或減少，我們預計利潤率有望錄得同比擴張。
23E凈利潤下調(diào)至4.6億元
我們將23/24/25E收入下調(diào)11/10/10%，以反映女裝轉(zhuǎn)型及渠道拓店慢于預期，將毛利率上調(diào)0.7/0.8/1.0pp以反映零售折扣大幅改善，而將經(jīng)營利潤率下調(diào)1.5/0.6/0.3pp以反映毛利率擴張被經(jīng)營杠桿轉(zhuǎn)差及存貨減值損失抵消；綜上，我們將23/24/25E凈利潤下調(diào)24/15/12%至4.6/6.3/7.8億元。太平鳥當前股價對應13.4倍12個月動態(tài)PE，較過去三年均值折讓12%。
風險提示：1）加盟渠道擴張不及預期；2）直營渠道店效提升不及預期；3）電商業(yè)務增速及數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢于預期；4）快時尚品牌競爭加劇。
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