>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】1-2月財政數(shù)據(jù)點評：開年財政強嗎？后續(xù)怎么跟蹤？-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
大小： |
2087KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項
1-2月廣義財政收入同比-1.7%，2023年12月同比-1.2%；1-2月廣義財政支出同比2.7%，2023年12月同比13.1%。
主要觀點
一、開年財政強嗎？
支出信號較矛盾。一方面，廣義財政支出增速（2.7%）不及全年目標(biāo)（6.8%），屬于發(fā)力偏弱，主要拖累來自收入增速偏低和專項債偏慢；另一方面，一般預(yù)算支出仍體現(xiàn)了較強的發(fā)力意愿（支出進(jìn)度15.3%，近五年同期最快）。
赤字信號更清晰。繼2020、2023年后，第三次出現(xiàn)了開年廣義財政赤字，屬于極限發(fā)力，主要反映2023年增發(fā)國債落地形成支出，解釋了看似矛盾的一般預(yù)算發(fā)力和專項債不急，一般預(yù)算兩項基建類支出高增可驗證（城鄉(xiāng)社區(qū)+20%，農(nóng)林水+25%，均創(chuàng)近五年同期新高）。
二、后續(xù)發(fā)力空間多大？
廣義財政支出增速看齊6.8%，對應(yīng)超2萬億增量資金。今年預(yù)算安排的廣義財政支出目標(biāo)40.1萬億，同比增量2.5萬億，增速6.8%（2019~23年分別為9.5%、10%、-1%、3.1%、1.3%）。
三、后續(xù)發(fā)力怎么跟蹤？
一是發(fā)債，觀察“三債共振”，分別跟蹤：
1、2023年增發(fā)國債，跟蹤城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水兩項一般預(yù)算基建類支出（1萬億有5000億以上支持水利、超2000億支持災(zāi)后重建），同比10%+算發(fā)力（1-2月分別為20%、25%，預(yù)算增速目標(biāo)分別為4%、5%）。
2、新增專項債，跟蹤各省Q2發(fā)債計劃，占全年進(jìn)度30%+算發(fā)力（2019~23年Q2平均占34%，2023年占23%）。
3、2024年特別國債，跟蹤中央政府性基金支出，異動即發(fā)力（今年1萬億特別國債不計赤字，進(jìn)中央政府性基金收入，約一半由中央本級支出，基數(shù)極低）。
二是土地出讓，跟蹤大省土地出讓，若增速雙位數(shù)下滑，或拖累廣義財政力度。
過去兩年土地出讓連續(xù)不及目標(biāo)、拖累支出增速；今年開年全國土地出讓同比持平，符合目標(biāo)；后續(xù)重點關(guān)注6個經(jīng)濟(jì)大省土地出讓（占全國5成地產(chǎn)銷售/土地出讓收入，目標(biāo)-8%）。
三是化債，跟蹤城投債凈融資，若持續(xù)負(fù)增，年中準(zhǔn)財政或加碼對沖。
1、化債的預(yù)算內(nèi)影響，體現(xiàn)為12省新增債務(wù)受限，已由大省對沖。12省防風(fēng)險，減少新增債（專項債提前批占比不足10%），仍可發(fā)特殊再融資債；大省穩(wěn)投資，增加新增債（提前批占比過半）；全國新增專項債同比仍增1000億。
2、化債的預(yù)算外影響，體現(xiàn)為地方基建配套能力的下滑，或需準(zhǔn)財政再加碼。通過城投發(fā)債觀察地方基建配套能力，下滑部分若不對沖，將影響預(yù)算內(nèi)廣義財政支出增量（同比+2.5萬億），對沖職能或由準(zhǔn)財政承擔(dān)：2023年10月~2024年2月，全國城投債凈融資同比下滑約3500億→去年年底以來PSL放量5000億；若持續(xù)負(fù)增，外推2024年城投債凈融資同比下滑將超8000億→年中準(zhǔn)財政或再加碼，搭配專項債擴圍，以三大工程為主要載體進(jìn)行對沖。
四、1-2月財政數(shù)據(jù)點評
收入端：兩項特殊因素擾動，個稅拖累或有三點原因；
支出端：增發(fā)國債落地生效，兩項基建類支出增速創(chuàng)新高；
廣義財政：土地出讓同比持平，專項債偏慢拖累支出。
風(fēng)險提示：專項債、特別國債發(fā)行超預(yù)期，通脹下行超預(yù)期，土地出讓收入超預(yù)期。
|
|
