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事件描述
　　公司發(fā)布年報(bào)：2023年收入約149億元，同比下降26%，歸屬凈利潤(rùn)約30.4億元，同比下降54%，扣非凈利潤(rùn)約19.0億元，同比下降57%。2023Q4收入約34.5億元，同比下降16%，歸屬凈利潤(rùn)約3.7億元，同比下降66%，扣非凈利潤(rùn)約2.7億元，同比下降65%。
　　事件評(píng)論
　　粗紗及電子布景氣下行，盈利能力回到近年來(lái)低位。公司2023年收入同比下降26%，其中玻纖及制品收入同比下降約14%，銷(xiāo)量約248萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，整體均價(jià)同比下降27%至5800元左右，但單位成本同比下降10%，最終玻纖及制品全年毛利率約28%，同比下降14個(gè)百分點(diǎn)。收入下降使得規(guī)模效應(yīng)有所減弱，全年期間費(fèi)率約11%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)，最終扣非凈利率從22%跌至13%。由于去年玻纖價(jià)格前高后低，公司連續(xù)4個(gè)季度的毛利率分別為30%、29%、27%、26%，扣非凈利率分別為13%、19%、10%、8%，但4季度行業(yè)絕大部分企業(yè)均處于虧損狀態(tài)。分品類(lèi)看，電子布銷(xiāo)量約8.4億米，同比增長(zhǎng)19%，參考卓創(chuàng)資訊2023年電子布均價(jià)同比下降約10%，預(yù)計(jì)全年電子布利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。此外2023年公司貴金屬處置收益及出售中復(fù)聯(lián)眾股權(quán)的處置收益分別為10.0、1.8億元，若剔除以上影響，預(yù)計(jì)全年粗紗及制品噸凈利為700-800元。
　　國(guó)內(nèi)景氣下行，海外毛利率高于國(guó)內(nèi)。分市場(chǎng)看，2023年國(guó)內(nèi)收入約90億元，同比下降10%，2012-2021年國(guó)內(nèi)收入連續(xù)正增長(zhǎng)，但2022-2023年收入均出現(xiàn)下降，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)承壓。2023年國(guó)外收入約56億元，同比下降26%，其中埃及子公司收入約15.2億元，同比下降14%，凈利率約22%，同比下降13個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)子公司收入約8.7億元，同比下降4%，凈利率約7%，同比下降8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)外收入下降主要源于歐洲能源危機(jī)后玻纖價(jià)格恢復(fù)常態(tài)，但國(guó)外毛利率約34.5%，顯著高于國(guó)內(nèi)毛利率約22.9%。
　　行業(yè)周期底部已到。近期板材紗和氈紗價(jià)格上漲100-200元/噸，該產(chǎn)品屬于熱固紗中的低端產(chǎn)品，前期價(jià)格過(guò)低后企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)，從而出現(xiàn)一定的供給缺口。2023年國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)量約723萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%。截至2月底行業(yè)庫(kù)存絕對(duì)值在91萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)庫(kù)存天數(shù)為45-50天，全面的價(jià)格拐點(diǎn)尚未到來(lái)，核心是上一輪企業(yè)盈利較高且持續(xù)時(shí)間較久，使得行業(yè)供給退出偏慢。預(yù)計(jì)2024年上半年供給相對(duì)穩(wěn)定，1季度以來(lái)觀察到山玻點(diǎn)火15萬(wàn)噸但冷修6萬(wàn)噸、泰玻電子紗冷修5萬(wàn)噸、臺(tái)嘉成都電子紗熱修3萬(wàn)噸等。綜上，上半年明確的價(jià)格上行趨勢(shì)尚未形成，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品漲價(jià)或有望看到，比如合股紗、電子紗等。中期來(lái)看，玻纖復(fù)合材料在光伏邊框的應(yīng)用初現(xiàn)端倪，2023年復(fù)合材料邊框企業(yè)如德毅隆、沃萊新材、振石集團(tuán)等均獲得權(quán)威認(rèn)證，2024年已進(jìn)入到小規(guī)模放量的階段。
　　行業(yè)底部再次證明龍頭護(hù)城河。此前市場(chǎng)擔(dān)心這輪行業(yè)格局惡化，龍頭企業(yè)與小企業(yè)的差距顯著縮小，但去年4季度開(kāi)始龍頭企業(yè)與小企業(yè)的盈利差距企穩(wěn)甚至擴(kuò)大，再次證明龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)中國(guó)巨石2024-2025年歸屬凈利潤(rùn)為18、36億元，對(duì)應(yīng)PE估值為22、11倍，關(guān)注其底部配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；
　　2、原材料價(jià)格繼續(xù)上漲。