>> 華創(chuàng)證券-觀典防務(wù)(688287)深度研究報告：低空經(jīng)濟系列研究(3)，無人機_數(shù)據(jù)要素，低空經(jīng)濟浪潮有望加速公司多場景拓展?jié)摿?240325
| 上傳日期： |
2024/3/25 |
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| 3355KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,黃文鶴 |
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國家級專精特新“小巨人”，具有特色的無人機制造及運營商。1）主營業(yè)務(wù)：無人機服務(wù)類業(yè)務(wù)（無人機飛行服務(wù)與數(shù)據(jù)處理）和無人機系統(tǒng)及智能防務(wù)裝備制造類業(yè)務(wù)，兩大主業(yè)收入占比各占約一半，無人機服務(wù)類業(yè)務(wù)毛利占比約6成。2）無人機服務(wù)類業(yè)務(wù)：無人機禁毒業(yè)務(wù)占比高（21年占該部分比重58%），數(shù)據(jù)二次開發(fā)空間正在打開。3）無人機制造類業(yè)務(wù)：產(chǎn)品矩陣豐富，分系統(tǒng)收入占比（21年占該部分比重60%）超過整機。
核心看點1：無人機+數(shù)據(jù)要素，低空經(jīng)濟浪潮下，有望從禁毒服務(wù)加速復(fù)制至多領(lǐng)域。
1、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的無人機禁毒服務(wù)商：三大優(yōu)勢構(gòu)筑核心競爭壁壘。1）先發(fā)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)首個提出利用無人機開展禁種鏟毒業(yè)務(wù)的公司，能從航測影像中精準(zhǔn)識別毒品原植物非法種植，目前相關(guān)業(yè)務(wù)覆蓋27省份，涉及百余政府客戶。2）超400萬平方公里的影像積累，并且每年保持不低于30萬平方公里的增量。3）核心算法迭代。2、無人機飛行服務(wù)市場：量價均有提升空間。以禁毒為例，飛行服務(wù)航測面積驅(qū)動力來自于無人機滲透率的提升、與更多的禁毒部門建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；價格的驅(qū)動則來自于綜合服務(wù)能力的提升，如識別準(zhǔn)確率提升、核心算法迭代升級等。查閱公司23年參與部分地方無人機禁毒服務(wù)項目，中標(biāo)單價約300元/平方公里，高于公司21年披露平均水平（141元），意味著整體單價或存在提升空間。3、核心能力可復(fù)制性+低空經(jīng)濟浪潮，打開從禁毒服務(wù)復(fù)制至多領(lǐng)域的想象空間。1）核心資源+核心技術(shù)，具備拓展至多領(lǐng)域的可能性。如公司已經(jīng)從無人機禁毒服務(wù)擴展至資源調(diào)查業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為與其核心能力相符的還包括農(nóng)林植保、環(huán)境監(jiān)測等，甚至于未來我們認(rèn)為或可進(jìn)一步用于打擊違法犯罪的更多領(lǐng)域。2）低空經(jīng)濟浪潮或給跨領(lǐng)域拓展帶來加速催化。4、彈性測算。以50萬平方公里計，每增加100元/平方公里，將增加0.5億元收入，相當(dāng)于23年公司收入的18%，假設(shè)未來平均收費提升至300元/平方公里，拓展至更多場景，如航測面積增至100萬平方公里（當(dāng)前50萬平左右），對應(yīng)收入3億元，超過2023年業(yè)績快報收入（2.7億元）。
核心看點2:多場景智能制暴器或帶來全新利潤增長點。1、公司自主研發(fā)的多場景智能制暴器黃蜂T800，具備小型化、輕量化、多用途的特點，2023年參加了中國國際警用裝備博覽會、阿布扎比防務(wù)展等活動。截至23年三季度，已陸續(xù)向部分省市的客戶交付產(chǎn)品，隨著后續(xù)交付和驗收工作的有序推進(jìn)，有望成為公司新的效益增長點。2、我們理解該制暴器的盈利模式或可參考“打印機+墨盒或剃須刀+刀片”，手持警用裝備為基礎(chǔ)，而具備不同功能的“彈”可視為“耗材”，“彈”包括：高速催淚、快速約束、遠(yuǎn)程電擊等不同功能。我們參考23年部分中標(biāo)公告，按照超過5萬個基層派出所，單所配置1套計算，市場需求規(guī)模或超10億（僅為模擬測算數(shù)據(jù)）。
財務(wù)特征：高毛利/高凈利率、重研發(fā)。1）公司具備成長性：近十年利潤復(fù)合增速約26%；2）利潤率：近年毛利率維持50%附近，凈利率維持30%+；資產(chǎn)負(fù)債率極低（23Q3為3.7%）。3）重視研發(fā)：研發(fā)費用不斷增加，10大項目在研。
投資建議：1）盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-25年實現(xiàn)歸母凈利分別為0.82、1.07及1.4億，24-25年增速分別為31%及30.6%，對應(yīng)23-25年EPS分別為0.22、0.29及0.38元，PE分別為43、33及25倍。2）投資建議：我們選取A股無人機上市公司縱橫股份、中無人機（同為科創(chuàng)板企業(yè)）進(jìn)行比較，根據(jù)Wind一致預(yù)期，縱橫與中無人機對應(yīng)24年P(guān)E分別為52及66倍，PB分別為7.9與4.3倍，觀典防務(wù)明顯低于可比公司。我們首次覆蓋并給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)迭代風(fēng)險、禁毒服務(wù)業(yè)務(wù)市場空間收窄、其他飛行服務(wù)市場競爭加劇。
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