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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23年公司營(yíng)收、歸母35.2、14.5億元，同比+49%、45%超預(yù)期，受益可復(fù)美明星單品膠原棒帶動(dòng)線上高增，公司化妝品醫(yī)美多產(chǎn)品儲(chǔ)備有望蓄力未來(lái)增長(zhǎng)。
　　摘要：
　　投資建議：考慮新品發(fā)力及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，調(diào)整并新增盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-26EPS 1.76、2.22（+0.04）、2.75元人民幣，考慮公司多產(chǎn)品儲(chǔ)備、卡位重組膠原紅利賽道，成長(zhǎng)確定性較高，給與2024年P(guān)E26x，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至50.22（+2.69）港幣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，凈利率維持高位。23年公司實(shí)現(xiàn)收入35.24億元，同比+49%；歸母凈利潤(rùn)14.52億元，同比增長(zhǎng)44.9%；經(jīng)調(diào)口徑凈利潤(rùn)14.69億元，同比增長(zhǎng)39%，收入利潤(rùn)均超預(yù)期。23年毛利率83.6%，同比-0.76pct，主要由于妝品占比提升；銷(xiāo)售費(fèi)用率33.04%同比+3.17pct，主因渠道結(jié)構(gòu)變化，估算線上廣宣費(fèi)用率較為平穩(wěn)，剔除渠道結(jié)構(gòu)影響后控費(fèi)良好；管理費(fèi)用率2.74%同比-1.95pct，主因上市費(fèi)用開(kāi)支減少；研發(fā)費(fèi)用率2.13%同比+0.26pct。23年公司凈利率41.1%同比-1.3pct，維持較高利潤(rùn)率水平。
　　明星單品膠原棒放量助力可復(fù)美線上快速增長(zhǎng)。分品牌看，2023年可復(fù)美營(yíng)收27.88億元，同比+73%，受益膠原棒爆發(fā)，估算占比提升至30%+，敷料營(yíng)收8.61億元同比+13%、占比約30%；可麗金實(shí)現(xiàn)收入6.17億元，同比-0.3%，主因創(chuàng)客村渠道下滑。分渠道看，直銷(xiāo)渠道收入24.2億元，占比69%，其中DTC線上直銷(xiāo)收入21.55億元，同比增長(zhǎng)77%，收入占比提升至61%；經(jīng)銷(xiāo)收入11.04億元同比增長(zhǎng)15%、占比31%，預(yù)計(jì)創(chuàng)客村渠道雙位數(shù)下滑，可復(fù)美線下穩(wěn)步拓展。
　　公司多款化妝品及醫(yī)美產(chǎn)品儲(chǔ)備，看好重組膠原熱度下成長(zhǎng)性?；瘖y品端，可麗金38節(jié)明星單品大膜王、嘭嘭次拋放量，近期上線膠卷眼霜、面霜，持續(xù)發(fā)力抗衰產(chǎn)品線拓展；可復(fù)美近期上線焦點(diǎn)系列面霜，針對(duì)熬夜肌面部煥亮、緊致。醫(yī)美端，公司目前擁有4款在研重組膠原醫(yī)美產(chǎn)品，參照同業(yè)新品放量節(jié)奏，上市后有望成為第二增長(zhǎng)曲線，打開(kāi)公司成長(zhǎng)天花板。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)失速、競(jìng)爭(zhēng)惡化、政策風(fēng)險(xiǎn)、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。