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雖然多數(shù)化妝品企業(yè)在2023年受到線上平臺(tái)收入增長放緩的影響，但由于巨子生物線上業(yè)務(wù)仍在爬坡期，線上收入占比大幅提升，我們預(yù)計(jì)公司2023年業(yè)績有望好于市場預(yù)期。中長期來看，巨子生物線上業(yè)務(wù)以及化妝品品類收入的提升、醫(yī)美注射品類的推出均為公司收入提供更大的增長空間?；谝陨弦蛩兀覀冃》险{(diào)了巨子生物2023年的盈利預(yù)期，并基本保持2024-2025年的盈利預(yù)測。我們維持目標(biāo)價(jià)43港元以及“買入”評級。
　　2023年業(yè)績有望好于市場預(yù)期：由于巨子生物線上布局仍在不斷擴(kuò)張，疊加旗下功能性護(hù)膚品收入占比的提升，我們認(rèn)為2023年公司整體收入仍保持高速增長。我們預(yù)計(jì)公司線上渠道收入占比在2023年末接近70%（2022年末占比為56.6%），功能性護(hù)膚品增速高于醫(yī)用敷料品類，帶動(dòng)2H23收入同比增長32.4%，毛利率同比基本持平，促使巨子生物2023年有望取得高于2023年年中制定的管理層指引（收入同比增長40%+）的業(yè)績增長。
　　2024年存在更大的可能性：除了線上平臺(tái)和化妝品收入的擴(kuò)張的因素外，我們認(rèn)為以下兩點(diǎn)也將有助于推動(dòng)公司2024年收入的增長：1）醫(yī)美注射產(chǎn)品上市：公司預(yù)計(jì)2款基于重組膠原蛋白的醫(yī)美注射類產(chǎn)品分別將于1H24和1H25獲批上市；2）市場營銷塑造品牌價(jià)值：公司逐步通過各類營銷手段提高品牌專注度，塑造品牌價(jià)值，促使品牌力轉(zhuǎn)化為收入增長。我們預(yù)計(jì)巨子生物2024年收入同比增長超30%。
　　利潤率降幅有望收窄：雖然高毛利的醫(yī)美產(chǎn)品可拉升公司毛利率水平，但因醫(yī)美產(chǎn)品收入的規(guī)模在2024年尚且較小，且線上平臺(tái)競爭加劇以及低毛利的化妝品收入占比提升，這些因素都將令巨子生物2024年毛利率保持下降趨勢，但我們預(yù)計(jì)降幅將有所縮窄。同時(shí)，公司的市場營銷費(fèi)用率的提升也將拉低凈利率水平，但是考慮到公司目前費(fèi)用率水平大幅低于同業(yè)，我們認(rèn)為營銷費(fèi)用率的提升有助于公司提升品牌形象，進(jìn)而促進(jìn)收入增長，利大于弊。
　　維持目標(biāo)價(jià)以及“買入”評級：基于巨子生物2023年業(yè)績增長確定性，我們適度上調(diào)公司2023E的盈利預(yù)測，除此之外，我們基本保持2024-2025E盈利預(yù)測。我們維持目標(biāo)價(jià)43港元以及“買入”評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求放緩；化妝品線上競爭加劇。