>> 中信證券-巨子生物(02367.HK)2023年業(yè)績前瞻：23年可圈可點，24年值得期待-240109
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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| 2014KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐曉芳，杜一帆 |
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鑒于2023年公司線上銷售實現(xiàn)高速增長，大單品膠原棒銷售亮眼，沿爆款升級/拓展新系列/老系列拓單品三大方向持續(xù)兌現(xiàn)妝品拓展能力，上調(diào)2023年營業(yè)收入預(yù)測至34.3億元/+45.1%，上調(diào)歸屬凈利潤預(yù)測至14億元/+39.8%，推算下半年毛利率較上半年略有下降，而下半年銷售費(fèi)用率與上半年基本持平，費(fèi)用管控良好，政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收益下半年或略多于上半年。展望2024年，我們預(yù)計公司將實現(xiàn)收入45億元/+31.2%，利潤18億元/+28.3%，對應(yīng)毛利率或略有下降，銷售費(fèi)用率相對平穩(wěn)。新品銷售表現(xiàn)是未來業(yè)績能否超預(yù)期的關(guān)鍵，三類械的獲批或是股價催化劑。我們給予目標(biāo)價43港元，維持“買入”評級。
▍線上銷售實現(xiàn)高速增長。根據(jù)煉丹爐數(shù)據(jù)和蟬媽媽數(shù)據(jù)，2023年可復(fù)美品牌天貓平臺實現(xiàn)銷售額17.7億元/同比+68%，抖音平臺實現(xiàn)銷售額8.6億元/同比+127%；可麗金品牌天貓平臺實現(xiàn)銷售額1.94億元/同比-38%，抖音平臺實現(xiàn)銷售額5891萬元/同比-48%。2023年可復(fù)美和可麗金品牌在天貓和抖音平臺實現(xiàn)銷售額合計約28.9億元，同比+54.8%。
▍大單品膠原棒銷售亮眼，我們推算2023全年占比超30%。根據(jù)煉丹爐數(shù)據(jù)和蟬媽媽數(shù)據(jù)，2023年可復(fù)美大單品膠原棒（肌御修護(hù)次拋精華）在天貓旗艦店（可復(fù)美旗艦店、巨子生物旗艦店）的銷售額約在7億元（不包含各種套組中膠原棒銷售情況，下同），在抖音旗艦店（可復(fù)美官方旗艦店、可復(fù)美醫(yī)療器械旗艦店、巨子生物賣場旗艦店）的銷售額約在4.1億元。2023年膠原棒在天貓和抖音旗艦店銷售額合計約11.1億元，占比天貓和抖音旗艦店總銷售額（天貓14.7億元+抖音8.6億元）約47.6%。綜合考慮線下銷售，我們推算2023年膠原棒占比可復(fù)美品牌銷售額超過30%。
▍沿爆款升級/拓展新系列/老系列拓單品三大方向持續(xù)兌現(xiàn)妝品拓展能力，可麗金膠卷眼霜具備爆款潛質(zhì)。2023年可復(fù)美品牌已陸續(xù)推出了膠原乳、秩序乳、秩序精華、秩序次拋、噸噸次拋等眾多新品，逐步完善膠原修護(hù)系列、凈痘清顏系列（秩序系列）、補(bǔ)水安敏系列（噸噸系列）三條妝品線?？甥惤鹌放仆瞥隽吮｝g霜（清爽版）、膠卷眼霜等新品，未來針對面頸部不同皺紋區(qū)域、不同皺紋類型的產(chǎn)品有望陸續(xù)上市。我們預(yù)計2024年公司將繼續(xù)拓展妝品，有望推出霜類等心智新品。
▍拓展百貨/購物中心渠道，夯實線下優(yōu)勢。2023年11月，可復(fù)美全國首家標(biāo)準(zhǔn)店入駐西安王府井百貨，線下深度鏈接消費(fèi)者，樹立品牌形象。根據(jù)可復(fù)美微信公眾號，公司在2023年12月至2024年1月將在西安陸續(xù)開出三家快閃店：中大國際店、金地廣場店和熙地港店。我們預(yù)計，可復(fù)美將陸續(xù)在百貨、購物中心等線下渠道試點標(biāo)準(zhǔn)店（專柜）、旗艦店等；日益完善的產(chǎn)品矩陣，深入人心的醫(yī)學(xué)、生物科技、修護(hù)心智，為線下中高端渠道拓展墊定基礎(chǔ)，線下百貨/購物中心網(wǎng)點本身亦可進(jìn)一步強(qiáng)化可復(fù)美的品牌形象。
▍股權(quán)激勵細(xì)則落地，彰顯長期發(fā)展信心。2023年12月28日公司發(fā)布公告，向128人（4位高管，124名員工）授予2000萬份股票期權(quán)（占已發(fā)行股本2.01%），行權(quán)價為35.05元/股。購股權(quán)將分三年歸屬，歸屬比例為40%/30%/30%，被授予人需在歸屬期內(nèi)實現(xiàn)各自考核目標(biāo)（公司年度業(yè)績、所在部門關(guān)鍵績效指標(biāo)、個人年度考核結(jié)果等）。公司處于快速發(fā)展關(guān)鍵時期，核心高管和員工的共同努力有望在妝品上打造更多新品&大單品，醫(yī)美三類械有望獲批將給公司帶來新的成長曲線。
▍風(fēng)險因素：居民對護(hù)膚等可選消費(fèi)品購買意愿下降，行業(yè)競爭加??；公司產(chǎn)品研發(fā)、上市進(jìn)度不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；流量成本大幅上升。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：短期看2023年，各渠道表現(xiàn)優(yōu)異或帶來業(yè)績超預(yù)期；中期看，公司增長點清晰（護(hù)膚品爆款升級、拓單品、拓產(chǎn)品線）；長期看，生態(tài)化可期（合成生物學(xué)平臺/嚴(yán)肅醫(yī)療/醫(yī)療美容/保健品/功效護(hù)膚品等）。公司尚處生態(tài)化布局的初步階段，敷料地位穩(wěn)固、功效性護(hù)膚高速增長，醫(yī)美三類械有望獲批。上調(diào)公司2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測至34.3/45.0/57.9億元（原預(yù)測33.9/44.4/56.8億元），對應(yīng)增速預(yù)測45.1%/31.2%/28.5%（原預(yù)測43.3%/30.9%/28.1% ），上調(diào)2023-2025年歸屬凈利潤預(yù)測分別至14.0/18.0/22.7億元（原預(yù)測13.6/17.7/22.6億元），對應(yīng)增速預(yù)測為39.8%/28.3%/26.6%（原預(yù)測35.7%/ 30.2%/27.6%）。綜合考慮成長性、減持、可比公司估值水平（截至2024/1/8收盤，2024年同業(yè)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE分別為：珀萊雅26.1x，丸美股份31.0x，華熙生物28.6x，貝泰妮17.5x）、港股流動性等因素，給予公司2024年24x PE，對應(yīng)目標(biāo)價43港元，對應(yīng)市值約469億港元/431億元人民幣，維持“買入”評級。
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