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投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。2023年圓滿收官，成長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)?？紤]到后續(xù)市場(chǎng)投放節(jié)奏，維持2024年經(jīng)調(diào)整EPS 0.59元，給予2025-26年經(jīng)調(diào)整EPS 0.73元（前值0.75元）、0.89元，考慮行業(yè)估值修復(fù)及公司成長(zhǎng)勢(shì)能給予2024年20XPE，維持目標(biāo)價(jià)12.6港元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)收入人民幣70.30億元、同比+20.1%，凈利潤(rùn)23.27億元、同比+126.0%，Nongaap凈利潤(rùn)16.23億元、同比+35.5%，均符合此前盈利預(yù)告。凈利潤(rùn)差值主要系上市前發(fā)行優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)生公允值會(huì)計(jì)調(diào)整人民幣8億元。2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.6億元，每股派息0.18港元、合計(jì)分紅5.5億元，以經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)計(jì)算分紅率約35%，考慮到公司仍處于高速發(fā)展階段，分紅水平表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移推動(dòng)噸價(jià)提升，人效增長(zhǎng)有望進(jìn)一步釋放利潤(rùn)。2023年公司毛利率58.0%、同比+2.7pct，Nongaap凈利率23.1%、同比+2.7pct。分品牌，23年珍酒/李渡/湘窖/開(kāi)口笑收入分別為45.8/11.1/8.3/3.8億元，增速20%/25%/17%/14%，珍酒、李渡引領(lǐng)增長(zhǎng)，湘窖、開(kāi)口笑穩(wěn)健運(yùn)行，高端酒占比提升2.7pct至27.3%。結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)噸價(jià)持續(xù)提升，23年全品牌噸價(jià)27.0萬(wàn)元/噸、同比+10%，其中，1）核心品牌珍酒噸價(jià)36.3萬(wàn)元/噸、價(jià)格增幅（+22%）遠(yuǎn)快于量（-2%），預(yù)計(jì)主要為珍30、高端光瓶等高端產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，2）李渡、開(kāi)口笑均為量?jī)r(jià)齊升，3）湘窖持續(xù)放量。公司23年銷售費(fèi)用率23.14%、同比+0.22pct，主因22H2進(jìn)行一次性人員招聘，后續(xù)隨銷售規(guī)模增長(zhǎng)及人效提升，費(fèi)率回落有望進(jìn)一步釋放盈利彈性。
　　渠道基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，潛力市場(chǎng)空間廣闊。2024年公司四大品牌同步發(fā)力，珍酒作為醬酒知名品牌，渠道基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，有望受益于行業(yè)集中度提升，在廣東、湖南等核心市場(chǎng)尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)仍有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。