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收入表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤修復(fù)增長(zhǎng)
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利26.6/2.8/2.5億，同比+2.8%/+3.7%/+6.2%，對(duì)應(yīng)23Q4實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利5.02/-0.25/-0.32億，收入同比+9.1%，利潤同比減虧（22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利-0.32/-0.39億）。23年產(chǎn)品端，受消費(fèi)力復(fù)蘇趨緩影響，蛋糕業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較緩（同比+0.1%）；渠道端，公司保持穩(wěn)健拓店速度，線上渠道與全國七百余家線下門店相互導(dǎo)流，團(tuán)購業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展；利潤端，油脂、包材等成本壓力同比改善疊加月餅自制比例提升，毛利率有所提升（同比+1.9pct）。展望24年，公司將聚焦提升單店凈利貢獻(xiàn)，以高毛利蛋糕產(chǎn)品為抓手驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)24-26年EPS 1.22/1.29/1.36元，參考可比公司24年P(guān)E均值18x（Wind一致預(yù)期），給予24年18x PE，目標(biāo)價(jià)21.96元，“買入”。
　　蛋糕品類占比略有下滑，線下門店/線上電商渠道延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)
　　分產(chǎn)品看，23年公司蛋糕/中西糕點(diǎn)禮盒/水果/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收10.4/14.5/0.1/0.6億元，同比+0.1%/+5.1%/+5.1%/-5.3%，蛋糕業(yè)務(wù)占比同比下滑-1.1pct。23年公司集中資源開發(fā)和升級(jí)蛋糕等重點(diǎn)產(chǎn)品，但受消費(fèi)力復(fù)蘇趨緩影響蛋糕品類占比有所下滑，24年公司將以蛋糕產(chǎn)品為抓手，提升蛋糕銷售占比，且23Q4部分蛋糕產(chǎn)品提價(jià)效應(yīng)有望在24年釋放。分渠道看，23年公司線下門店/線上電商分別實(shí)現(xiàn)營收12.9/12.7億，同比+2.5%/+3.0%，公司保持穩(wěn)健拓店速度拓展直營與加盟門店網(wǎng)絡(luò)；24年公司將持續(xù)開拓新興市場(chǎng)，聚焦提升單店凈利貢獻(xiàn)，降低團(tuán)購業(yè)務(wù)依賴度。
　　原料成本改善/月餅自制比例提升致23年毛利率同比+1.9pct
　　23年毛利率同比+1.9pct至62.1%，對(duì)應(yīng)23Q4毛利率同比+4.7pct至63.3%，全年及23Q4毛利率提升得益于油脂、包材等大宗原材料成本同比改善以及月餅自產(chǎn)比例提升等有利因素。23年銷售費(fèi)用率同比+1.9pct至41.3%（Q4同比+2.1pct），管理費(fèi)用率同比+0.4pct至5.4%（Q4同比+0.7pct），銷售及管理費(fèi)率提升主要系用人費(fèi)用增加；最終23全年歸母凈利率同比+0.1pct至10.4%。展望24年，成本端預(yù)計(jì)趨穩(wěn)，公司將持續(xù)調(diào)整內(nèi)部人效比，推進(jìn)銷售費(fèi)用投放精準(zhǔn)化，以及中央工廠賦能、月餅自制比例有望進(jìn)一步提升，公司整體經(jīng)營有望提質(zhì)。
　　看好元祖業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)和價(jià)值回歸，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司堅(jiān)持高端品牌定位，穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)，考慮到消費(fèi)復(fù)蘇趨緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-25年EPS 1.22/1.29元（前次1.28/1.39元），引入26年EPS 1.36元，目標(biāo)價(jià)21.96元（前次21.06元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題