>> 國海證券-元祖股份(603886)2023年三季報點評：中秋旺季表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力回升-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
2023年10月26日，元祖股份發(fā)布2023年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.57億元，同+1.41%；歸母凈利3.02億元，同比+1.11%；扣非歸母凈利2.79億元，同比+3.06%。
投資要點:
旺季收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，前三季度利潤轉(zhuǎn)正：公司單三季度營業(yè)收入10.84億元，同比+0.33%；歸母凈利2.54億元，同比+7.35%。在今年宏觀需求恢復(fù)較弱，月餅行業(yè)整體景氣度不佳的情況下，我們預(yù)計公司月餅業(yè)務(wù)仍然實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。并且由于今年中秋節(jié)在9月底，預(yù)計公司有部分月餅業(yè)務(wù)收入確認(rèn)在四季度，實際增速更高。2022年疊加緩繳免稅政策、租金減免等對凈利潤有一定貢獻，今年這部分紅利因素已不存在，公司內(nèi)部積極調(diào)整，三季度業(yè)績增長穩(wěn)健，扭轉(zhuǎn)了上半年利潤下滑的態(tài)勢，預(yù)計全年將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。
線上增速回落，毛利率提升明顯：分產(chǎn)品收入看，前三季度蛋糕收入7.62億元，同比0.82%，中西式糕點收入12.95億元，同比增長1.54%，保持了小幅增長的態(tài)勢。分渠道看，前三季度線下收入11.30億元，同比+0.44%，線上9.78億元，同比+2.23%。三季度線上收入增速較上半年有放緩，我們預(yù)計主要是三季度公司為了維護品牌形象和價格體系，嚴(yán)格控制了線上平臺的促銷折扣。三季度公司毛利率為65.23%，同比提升2.8個百分點，盈利能力明顯改善。我們預(yù)計主要是原材料成本高位回落，同時自產(chǎn)比例提高所致。公司三季度末應(yīng)收賬款3.2億元，較去年同期增加明顯，我們預(yù)計主要是中秋節(jié)較晚，部分賬款將在四季度收回。
盈利預(yù)測與評級：由于今年需求恢復(fù)略低于我們預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.28/1.41/1.57元，對應(yīng)PE分別為15/13/12倍。考慮到公司2016年上市以來，歷經(jīng)疫情和線上轉(zhuǎn)型等考驗，業(yè)績穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流良好并保持高分紅比例，2020-2022年股利支付率分別高達80.0%、70.6%和90.1%，估值有修復(fù)空間，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）食品安全問題；2）開店情況不達預(yù)期，單店效能增長不明顯；3）競爭加劇，卡券折扣加大導(dǎo)致費用率增加；4）卡券提領(lǐng)禮盒季節(jié)性波動仍較為劇烈，導(dǎo)致市場預(yù)期短時間存在較大波動；5）線上增速放緩。
風(fēng)險提示：1）食品安全風(fēng)險；2）新品推廣不及預(yù)期；3）疫情影響超預(yù)期；4）成本上漲超預(yù)期；5）渠道開拓不及預(yù)期。
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