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業(yè)績符合預(yù)期，歸母凈利潤、自由現(xiàn)金流、分紅金額創(chuàng)歷史新高。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收30110億元（同比-7.0%），歸母凈利潤1611.5億元（同比+8.3%），實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流1761.2億元（同比+17.1%），營收有所下滑主要由于油氣產(chǎn)品價(jià)格下降所致，此外公司計(jì)提減值準(zhǔn)備289.9億元，并新增繳納礦業(yè)權(quán)出讓收益236.9億元。其中單四季度實(shí)現(xiàn)營收7289億元（同比-7.0%，環(huán)比-9.1%），歸母凈利潤295.0億元（同比+1.3%，環(huán)比-36.4%）。公司2023年資本開支2753.4億元（同比+0.4%），預(yù)計(jì)2024年資本開支2580億元；公司2023年合計(jì)分紅805.3億元，分紅率為50.0%，A股股息率為4.7%。
　　勘探開發(fā)板塊：持續(xù)推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，降本增效效果顯著。2023年公司實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量17.59億桶油當(dāng)量（同比+4.4%），其中原油產(chǎn)量9.37億桶（同比+3.4%），可銷售天然氣產(chǎn)量4.93萬億立方英尺（同比+5.5%）。2023年公司原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為76.6美元/桶（同比-16.8%），單位油氣操作成本為11.95美元/桶（同比-3.8%），上游板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤1487.0億元（同比-10.3%），降本增效成果顯著。
　　煉化板塊：動(dòng)態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，化工業(yè)務(wù)扭虧為盈。2023年公司實(shí)現(xiàn)原油加工量14.0億桶（同比+15.3%），生產(chǎn)成品油1.23億噸（同比+16.5%），化工產(chǎn)品商品量3430.8萬噸（同比+8.7%）。2023年公司煉化板塊經(jīng)營利潤369.4億元（同比-9.0%），其中煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤362.5億元（同比-11.9%），化工業(yè)務(wù)扭虧實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤6.8億元。
　　銷售板塊：成品油市場需求恢復(fù)，全年業(yè)績大幅提升。2023年公司實(shí)現(xiàn)成品油銷售1.66億噸（同比+10.1%），其中國內(nèi)銷量1.23億噸（同比+17.2%），零售市場份額達(dá)到36.6%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。2023年公司銷售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤239.6億元（同比+66.7%）。
　　天然氣銷售板塊：持續(xù)提升銷售量效，業(yè)績彈性逐步顯現(xiàn)。2023年公司銷售天然氣2735.5億立方米（同比+5.1%），其中國內(nèi)銷售天然氣2197.6億立方米（同比+6.1%）。2023年公司天然氣銷售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤430.4億元（同比+232.2%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)氣價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期。
　　投資建議：我們將2024-2025年布倫特原油均價(jià)的預(yù)測由88、90美元/桶下調(diào)至85、85美元/桶，并預(yù)計(jì)2026年布倫特原油均價(jià)為85美元/桶，下調(diào)2024-2025年并新增2026年歸母凈利潤為1735/1863/2029億元（原值為2050/2390億元），2024-2026年攤薄EPS為0.95/1.02/1.11元，當(dāng)前A股PE為9.8/9.1/8.4x，對于H股PE為6.8/6.3/5.8x，維持“買入”評級。