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投資提示
　　汽車報(bào)廢回收現(xiàn)狀：正規(guī)拆解企業(yè)“吃不飽”，運(yùn)營(yíng)很難賺到錢
　　1）汽車保有量巨大，但新能源占比不高；2）存量汽車進(jìn)入到大規(guī)模報(bào)廢階段；3）汽車回收拆解量不足注銷量的50%；4）目前仍以粗拆為主，精拆比例較低；5）“三高”（固定攤銷、環(huán)保支出、稅費(fèi)）導(dǎo)致利潤(rùn)率低。
　　政策變化及影響：助推產(chǎn)業(yè)鏈正循環(huán)
　　過去的矛盾：1）取消私家車強(qiáng)制報(bào)廢期導(dǎo)致汽車使用周期拉長(zhǎng)；2）放開牌照導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加??；3）鼓勵(lì)“五大總成”再制造但缺少需求；
　　現(xiàn)在的變化：1）保證拆解量，27年目標(biāo)拆解量翻一倍；2）深化再制造，打通銷售渠道；3）推廣“反向開票”，降低拆解企業(yè)稅負(fù)；
　　拆解企業(yè)利潤(rùn)彈性有望打開
　　拆解量增加可以有效攤薄企業(yè)固定成本；打通零部件再制造環(huán)節(jié)，回收拆解企業(yè)銷售收入將顯著增加；允許“反向開票”可進(jìn)一步降低回收拆解企業(yè)稅負(fù)。
　　相關(guān)受益標(biāo)的：
　　設(shè)備端：新增拆解量有望帶來4年累計(jì)88億元設(shè)備需求，受益標(biāo)的天奇股份等；
　　運(yùn)營(yíng)端：2027年汽車回收拆解市場(chǎng)有望達(dá)1241億元，受益標(biāo)的天奇股份、格林美等。
　　結(jié)論和投資分析意見
　　國內(nèi)汽車保有量巨大，存量汽車已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模報(bào)廢階段，但過去行業(yè)存在供需矛盾，并且精拆比例不高，導(dǎo)致企業(yè)盈利很差。今年設(shè)備更新政策有望為行業(yè)帶來轉(zhuǎn)機(jī)：一是報(bào)廢回收車輛到27年翻一倍增加拆解供應(yīng)量；二是深化零部件再制造打通銷售渠道；三是推廣“反向開票”降低企業(yè)稅負(fù)。未來拆解企業(yè)盈利有望顯著改善。相關(guān)設(shè)備及運(yùn)營(yíng)公司受益，建議關(guān)注：天奇股份、格林美等。
　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)
　　市場(chǎng)認(rèn)為設(shè)備更新政策對(duì)汽車回收拆解行業(yè)影響不大。我們認(rèn)為回收拆解行業(yè)要用更長(zhǎng)的周期視角來看，政策一直在助推行業(yè)市場(chǎng)化、規(guī)范化，行業(yè)也正在一步一步走向正循環(huán)。本次大規(guī)模設(shè)備更新政策的主要推動(dòng)在于：1）保證拆解量，為企業(yè)增加車輛供給；2）深化再制造，增加拆解企業(yè)收入；3）推廣“反向開票”，降低拆解企業(yè)稅負(fù)。政策扶持更加綜合，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)也會(huì)更顯著。
　　市場(chǎng)擔(dān)心拆解產(chǎn)能供大于求，行業(yè)分散格局將延續(xù)。我們認(rèn)為供給增多是成長(zhǎng)性行業(yè)初期的典型特征，未來集中度提升是必然所趨，而汽車電動(dòng)化望成為這一影響變量，因?yàn)殡姵夭牧匣厥崭尤菀讟?biāo)準(zhǔn)化，可能倒逼汽車拆解行業(yè)走向集中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。