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特斯拉Q4單車毛利趨穩(wěn)，24年銷量增速預(yù)期下調(diào)。特斯拉23Q4營(yíng)收252億美元，同環(huán)比+3%/+8%，毛利率17.63%，同環(huán)比-6.3pct/-0.3pct；非GAAP凈利潤(rùn)24.9億美元，同環(huán)比-40%/+7%，非GAAP凈利率9.87%；此外23Q4確認(rèn)59億美元一次性稅收收益。23年全年看，公司營(yíng)收968億美元，同比+15%，非GAAP凈利潤(rùn)108.9億美元，同比-23%，主要系降價(jià)影響利潤(rùn)水平。公司預(yù)計(jì)24年銷量增速將明顯低于23年，并致力于在德州超級(jí)工廠推出下一代汽車，Model 2預(yù)計(jì)將于25H2開始生產(chǎn)。
　　蔚來(lái)Q4營(yíng)收符合預(yù)期，新品牌阿爾卑斯對(duì)標(biāo)Model Y。蔚來(lái)23Q4營(yíng)收171億元，同環(huán)比+6%/-10%，毛利率為7.48%，同環(huán)比+3.6pct/-0.5pct。歸母凈利潤(rùn)為-53.7億元，同環(huán)比+7%/-18%。23年全年看，公司營(yíng)收556億元，同比+13%，毛利率5.49%，同比-5.0pct。歸母凈利潤(rùn)-207.1億元，同比-44%。阿爾卑斯品牌公司預(yù)計(jì)于24Q2推出，24Q4交付，第一款車型對(duì)應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)ModelY；新品牌將擁有獨(dú)立的銷售網(wǎng)絡(luò)，售后服務(wù)方面將部分利用現(xiàn)有的體系。
　　理想Q4業(yè)績(jī)大超預(yù)期，24年新車型將密集發(fā)布。理想23Q4營(yíng)收417億元，同環(huán)比+136%/+20%，毛利率23.45%，同環(huán)比+1.4pct/+3.3pct。歸母凈利潤(rùn)56.6億元，同環(huán)比+2102%/+100%，其中稅費(fèi)返還貢獻(xiàn)約15億元利潤(rùn)。23年全年?duì)I收1239億元，同比+173%，毛利率22.20%，同比+2.8pct，歸母凈利潤(rùn)117億元，同比+682%。公司預(yù)計(jì)24Q1營(yíng)收312.5-321.9億元，同比+66-71%，環(huán)比-23%-25%。24年底將形成共計(jì)8款車型的理想產(chǎn)品矩陣，4款增程式+4款高壓純電。
　　小鵬全年?duì)I收漲幅穩(wěn)定，XNGP劍指全國(guó)普及。小鵬23Q4營(yíng)收131億元，同環(huán)比+154%/+53%，毛利率6.20%，同環(huán)比-2.5pct/+8.9pct；歸母凈利潤(rùn)-13.5億元，同環(huán)比+43%/+65%。全年看，公司營(yíng)收307億元，同比+14%，毛利率1.47%，同比-10.0pct；歸母凈利潤(rùn)-103.8億元，同比13.5pct。24-26年預(yù)計(jì)推出10余款全新車型，涵蓋左舵右舵，屆時(shí)將形成近30款SOP車型矩陣。24H2預(yù)計(jì)推出全新一代XNGP車型，屆時(shí)硬件成本大幅下降50%，高階智能化大范圍普及成為可能。
　　投資建議：橫向?qū)Ρ蠕囯姽乐禋v史低位，當(dāng)前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股價(jià)雙重底部，開始全面看好龍頭，我們首推Q1業(yè)績(jī)確定性高的標(biāo)的，包括寧德時(shí)代、億緯鋰能、科達(dá)利、璞泰來(lái)、中偉股份、天奈科技、威邁斯等；同時(shí)看好盈利觸底的龍頭，如天賜材料、湖南裕能、華友鈷業(yè)、容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材質(zhì)等；以及短期價(jià)格反彈的鋰相關(guān)標(biāo)的，包括永興材料、中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格不穩(wěn)定影響利潤(rùn)空間，投資增速下滑等。