>> 國信證券-揚(yáng)農(nóng)化工(600486)農(nóng)化行業(yè)去庫拖累公司業(yè)績，優(yōu)創(chuàng)項目穩(wěn)步推進(jìn)-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
楊林 |
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農(nóng)化行業(yè)景氣度下行，公司2023年業(yè)績下滑12.77%。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.78億元，同比下降27.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.65億元，同比下降12.77%，略低于我們此前預(yù)期（16.41億元）。2023年公司業(yè)績下滑主要受全球農(nóng)化行業(yè)景氣下行周期影響，2023年國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張導(dǎo)致市場競爭加劇，疊加全球農(nóng)藥市場渠道去庫存周期，農(nóng)藥市場需求低迷，絕大多數(shù)農(nóng)藥產(chǎn)品價格斷崖式下滑。據(jù)中農(nóng)立華原藥，2023年其跟蹤的上百個農(nóng)藥產(chǎn)品里，92%產(chǎn)品下跌，8%產(chǎn)品持平，無上漲品種；截至2023年12月31日，中農(nóng)立華原藥價格指數(shù)同比下跌37%，除草劑指數(shù)同比下跌41.7%，殺蟲劑指數(shù)同比下跌36.4%，殺菌劑指數(shù)同比下跌29.7%。
2024年一季度農(nóng)藥價格繼續(xù)下行，需求旺季到來行業(yè)景氣度有望逐步回暖。據(jù)中農(nóng)立華原藥，2024年3月24日，中農(nóng)立華原藥價格指數(shù)報77.80點(diǎn)，同比去年大跌25.8%，環(huán)比上月下跌0.94%，相比年初下跌2.98%，一季度農(nóng)藥價格繼續(xù)下行，但下跌速度趨緩。需求端，往年3/4月份是我國農(nóng)藥產(chǎn)品的出口旺季，據(jù)卓創(chuàng)資訊，2024年1-2月，我國農(nóng)藥累計出口數(shù)量42.38萬噸，同比增加57.47%，累計出口金額12.42億美元，同比增加5.93%。我們認(rèn)為當(dāng)前全球農(nóng)藥市場去庫周期漸進(jìn)尾聲，在上半年農(nóng)藥傳統(tǒng)需求旺季及海外將進(jìn)行補(bǔ)庫的預(yù)期下，農(nóng)藥行業(yè)景氣度有望逐步回暖，公司盈利能力有望得到一定改善，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注農(nóng)藥市場價格變化及行業(yè)產(chǎn)能出清進(jìn)度。
全力推進(jìn)遼寧優(yōu)創(chuàng)項目，預(yù)計2024年年底一階段項目投產(chǎn)。2023年公司全資子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)項目開工建設(shè)，項目包含除草劑烯草酮、殺菌劑氟唑菌酰羥胺、殺蟲劑功夫菊酯等熱點(diǎn)農(nóng)藥品種，其中氟唑菌酰羥胺是先正達(dá)創(chuàng)新藥。據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)報道，該項目預(yù)計2024年年底前一階段項目即可投產(chǎn)，整個一期工程預(yù)計在2025年年底建成投產(chǎn)。我們認(rèn)為，隨著公司葫蘆島項目產(chǎn)能逐步釋放，對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)將逐步顯現(xiàn)，看好公司中長期成長性。
風(fēng)險提示：原材料價格波動；下游需求不及預(yù)期；在建項目進(jìn)展不及預(yù)期等。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)投資評級至“增持”評級?？紤]近兩年國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)能快速擴(kuò)張，多數(shù)農(nóng)藥品種面臨供過于求問題，同時印度原藥產(chǎn)量提升也正在擠占國內(nèi)農(nóng)藥公司市場空間，農(nóng)藥行業(yè)景氣度難以快速、大幅提升。因此，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為17.66 /20.09/21.87億元（2024/2025年原值為20.73/22.71億元），EPS為4.35/4.94/5.38元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為11.9/10.4/9.6X，下調(diào)投資評級至“增持”評級。
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