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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　招商銀行發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　投資要點(diǎn):
　　其他非息收入保持相對(duì)韌性：招商銀行2023年?duì)I收增速為-1.64%，與前三季度增速上升0.08%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.22%，增速較前三季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相對(duì)韌性和撥備計(jì)提力度下行。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑幅度略有收窄：2023年手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑10.8%，較前三季度下滑幅度略有收窄。其中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比下滑7.89%，除代理保險(xiǎn)收入保持正增長(zhǎng)外，代理基金、理財(cái)、信托以及證券交易均同比下滑。資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)收入、托管費(fèi)收入、銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比分別下滑7.89%、8%和8.76%。結(jié)算與清算業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.93%。管理零售客戶總數(shù)達(dá)到1.97億戶，同比增長(zhǎng)7.07%，管理零售客戶總資產(chǎn)13.32萬億元，同比增長(zhǎng)9.88%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)?。?023年末不良率為0.95%，環(huán)比下行1BP，關(guān)注率1.1%，環(huán)比上升9BP，逾期率1.26%，環(huán)比上行1BP。不良凈生成基本保持穩(wěn)定。撥備覆蓋率437.7%，環(huán)比下降8.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：大財(cái)富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入雖然受客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素的影響出現(xiàn)波動(dòng)，不過客戶基礎(chǔ)仍在持續(xù)夯實(shí)。長(zhǎng)期看，招行全面推廣的“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”，有望進(jìn)一步鞏固財(cái)富管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境以及短期財(cái)富管理業(yè)務(wù)的拓展情況，我們下調(diào)了2024/2025年的盈利預(yù)測(cè)，并引入2026年盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為1460億元，1539億元和1639億元（調(diào)整前2024-2025年的歸母凈利潤(rùn)為1523億元和1595億元）。按照招商銀行A股3月25日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2024年和2025年的PB估值為0.79倍和0.72倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銀行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策以及監(jiān)管政策的影響較大，經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)政策的變動(dòng)，都將對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響。包括凈息差的變動(dòng)、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期等。