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23年?duì)I業(yè)收入同比基本持平
　　公司發(fā)布23年年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1792.9億元，同比基本持平；歸母凈利潤5.02億元，同比下滑24.7%，主要系新車市場競爭加劇導(dǎo)致經(jīng)銷商端單車盈利下滑所致?？紤]到日系品牌車型競爭或維持激烈態(tài)勢，影響經(jīng)銷盈利，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤為52.3/57.3/61.3億元（前值24-25年凈利潤68.5/75.3億元），可比公司平均24EPE 8.6x，給予公司24E8.6x PE，對應(yīng)目標(biāo)20.40港幣（前值24.08港幣），維持“買入”。
　　豪華車銷售保持穩(wěn)定，維持品牌份額
　　23年公司汽車銷售業(yè)務(wù)量小幅降低，共銷售50.2萬輛，同比-3.6%，營收達(dá)1542億元，同比-0.7%，其中豪華品牌銷量30.5萬輛，同比基本保持穩(wěn)定；公司精品及售后服務(wù)營收同比增長2%至250.9億元，其中售后服務(wù)收入達(dá)200.8億元，同比增長15.5%；23年二手車交易量同比+17.1%至16.4萬輛，銷售收入達(dá)到139.8億元，同比+42.3%。23年公司繼續(xù)穩(wěn)固核心品牌優(yōu)勢，在中國雷克薩斯、奔馳、寶馬品牌中分別維持31%/18%/6%份額，并占據(jù)豐田、奧迪在中國的9%/5%份額。
　　精品及售后服務(wù)穩(wěn)健盈利，二手車業(yè)務(wù)單車毛利顯著提升
　　23年公司盈利能力有所承壓，全年毛利137.6億元，同比下降14%，毛利率7.7%，同比-1.2pct。其中新車銷售業(yè)務(wù)毛利同比下降73%至10.6億元，主要系國內(nèi)新車市場競爭加劇，經(jīng)銷端盈利空間收窄；公司精品及售后服務(wù)業(yè)務(wù)毛利同比增長1.6%至117.7億元，其中售后服務(wù)毛利同比增長24%；二手車銷售毛利則同比增長86%至9.4億元，系公司二手車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整后通過增加零售交易占比，實(shí)現(xiàn)平均單車售價(jià)及利潤貢獻(xiàn)顯著增長。
　　積極擴(kuò)張維修服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，協(xié)同挖掘二手車增量
　　售后服務(wù)為公司利潤的核心支柱，公司不斷加強(qiáng)維保業(yè)務(wù)的開拓——截至24年3月，公司已在15各城市運(yùn)營20家維修服務(wù)中心，并有14家在建、12家規(guī)劃中，建成后有望覆蓋70%活躍保有客戶，進(jìn)一步增加業(yè)務(wù)量。同時(shí)，公司也將加強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同，借由維修服務(wù)中心的流量，挖掘二手車零售交易機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車需求不及預(yù)期；盈利改善不及預(yù)期。