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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年實(shí)現(xiàn)營收223.67億元，同比-10.49%；歸母凈利潤2.26億元，同比-55.13%；扣非歸母凈利潤1.53億元，同比-65.54%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營收59.20億元，同比-12.24%；歸母凈利潤-0.93億元，同比-205%；扣非歸母凈利潤-0.86億元，同比-201%。
　　牛羊肉業(yè)務(wù)受損，養(yǎng)殖逐步修復(fù)
　　分業(yè)務(wù)看，2023年牛羊肉/生豬養(yǎng)殖/豬肉制品/罐頭食品/綜合食品/其他實(shí)現(xiàn)營收124.5/12.5/34.2/16.8/17.0/18.6億元，同比-14.6%/+39.3%/-9.4%/+8.0%/17.5%/-31.7%。1）牛羊肉受到通脹加息、新西蘭勞動力短缺及國際紅肉供給大幅增長的影響，銷量同比+11.3%，噸價(jià)同比-23.3%，受損嚴(yán)重。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，全球牛肉價(jià)格2024年2月約234美分/磅，同比+8%，呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇趨勢，我們預(yù)計(jì)2024年牛羊肉業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。2）全年生豬出欄80.82萬頭，同比+14%，帶動養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收修復(fù)。受到豬價(jià)低迷、環(huán)保成本提升的影響，2023年養(yǎng)殖虧損5.84億元，減少公司歸母凈利潤2.27億元。我們預(yù)計(jì)2024年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望在消費(fèi)復(fù)蘇、產(chǎn)能去化促進(jìn)下實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)。3）其他業(yè)務(wù)營收大幅下滑主要系低毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)主動收縮。分渠道看，2023年直營/分銷模式實(shí)現(xiàn)營收47.7/158.5億元，同比+4.8%/-13.0%，分銷渠道受牛羊肉板塊擾動出現(xiàn)下滑。分區(qū)域看，2023年中國/海外實(shí)現(xiàn)營收134.0/89.7億元，同比-11.1%/-9.5%，分別增長48/17家經(jīng)銷商，合計(jì)共2510家。
　　盈利能力短期承壓，品牌投入加大力度
　　2023年實(shí)現(xiàn)毛利率9.8%，同比-3.7pct，主要系牛羊肉業(yè)務(wù)毛利下滑（毛利率同比-7.4pct）。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.3%/5.0%/0.2%，同比+0.3/0.6/-0.9pct，公司今年加大品牌投入建設(shè)，推出聯(lián)名活動并參加多項(xiàng)大型食品展會，銷售費(fèi)用率小幅增長。受豬價(jià)持續(xù)低迷及全球牛羊肉價(jià)格回調(diào)影響，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.35億元等合計(jì)減少歸母凈利潤0.79億元，綜合導(dǎo)致2023年歸母凈利率1.0%，同比-1.0pct。其中23Q4毛利率7.4%，同比-1.7pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.8%/6.4%/0.3%，同比-0.4/+0.8/0.1pct，綜合導(dǎo)致23Q4凈利率為-1.6%，同比-2.9pct。
　　投資建議：
　　根據(jù)年報(bào)，2024年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營收231.95億元，同比+3.7%，目標(biāo)較穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)隨著牛羊肉價(jià)格企穩(wěn)回升，生豬價(jià)格逐步修復(fù)，同時(shí)預(yù)制菜和休閑食品板塊開拓更多增長點(diǎn)，品牌運(yùn)營活動賦能經(jīng)營端，公司有望順利完成年度目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為232.5/242.7/252.2億元，凈利潤分別為4.1/4.9/5.6億元。維持買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.85元，相當(dāng)于2024年18x的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬肉上行趨勢不及預(yù)期，食品安全，行業(yè)競爭加劇