>> 申萬宏源-中信建投(601066)投行收入承壓，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)-240329
| 上傳日期： |
2024/3/30 |
大小： |
820KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
羅鉆輝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：中信建投披露2023年報(bào)。1）業(yè)績(jī)概覽：2023年公司營(yíng)收232億/yoy-16%，歸母利潤(rùn)70.3億/yoy-6%，加權(quán)ROE 8.6%/yoy-1.42pct。分季度看，Q4公司營(yíng)收48.6億/yoy-0.1%/qoq-1%，歸母利潤(rùn)13.4億/yoy+24%/qoq-3%。2）要點(diǎn)：①23年?duì)I業(yè)外支出11.3億，主因：1）二季度公司參與設(shè)立紫晶存儲(chǔ)事件先行賠付專項(xiàng)基金；2）四季度公司按照《證券期貨行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度實(shí)施辦法》交納相應(yīng)承諾金。②公司2023年管理費(fèi)用114.7億/yoy+4%，預(yù)計(jì)主因差旅費(fèi)等支出增加。
收入拆分：公司各業(yè)務(wù)相對(duì)均衡，凈投資同比高增5成。1）收入增速看，23年公司凈投資69.0億/yoy+49%，經(jīng)紀(jì)55.6億/yoy-6%，投行48.0億/yoy-19%，凈利息17.1億/yoy-28%，資管13.1億/yoy-28%。凈利息同比降3成因負(fù)債成本上升：23年負(fù)債成本2.92%/yoy+0.2pct。2）收入結(jié)構(gòu)看（占比證券主營(yíng)收），凈投資占比33%、經(jīng)紀(jì)占比27%、投行占比23%、凈利息占比8%、資管占比6%。（注：證券主營(yíng)收=營(yíng)業(yè)收入-其他收益-其他業(yè)務(wù)收入-資產(chǎn)處置收益）
投行業(yè)務(wù)：股債承銷規(guī)模均排名行業(yè)前3，24年投行收入或繼續(xù)承壓。2023年，公司完成股權(quán)融資規(guī)模948億元，位居行業(yè)第2。其中，IPO主承銷家數(shù)33家，規(guī)模408億元，位居行業(yè)第3；再融資主承銷金額540億元，位居行業(yè)第3。公司保薦央企IPO項(xiàng)目4家，連續(xù)五年位居行業(yè)第1名。債券主承銷規(guī)模15,457億元，位居行業(yè)第2。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，截至23年末，公司在審IPO項(xiàng)目61家，位居行業(yè)第2；在審股權(quán)再融資項(xiàng)目（含可轉(zhuǎn)債）24家，位居行業(yè)第2名。今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》等四項(xiàng)政策文件，我們認(rèn)為24年在監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)IPO發(fā)行節(jié)奏的背景下，市場(chǎng)IPO規(guī)模將繼續(xù)回落，公司投行收入將繼續(xù)承壓。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于其他頭部券商，收入結(jié)構(gòu)逐步均衡。23年末總資產(chǎn)規(guī)模排名行業(yè)前10的券商中，中信建投經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比降6%，降幅最小。截至2023年末，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)累計(jì)客戶總數(shù)1337萬戶/yoy+10.20%，客戶總資產(chǎn)5.14萬億元；23年代銷金融產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)4%，金融產(chǎn)品保有規(guī)模同比增長(zhǎng)2%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)更加均衡：產(chǎn)品類業(yè)務(wù)收入在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的占比由2019年的21%提升至2023年的43%，處于行業(yè)前列水平。截至23年末，公司下轄317家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，57%集中在五省二市（北京、上海、廣東、福建、浙江、江蘇和山東），其中北京地區(qū)分支機(jī)構(gòu)55家，是北京地區(qū)設(shè)立營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多的證券公司，為財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
投資業(yè)務(wù)：以固收類資產(chǎn)為主，23年投資業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。23年末公司投資資產(chǎn)規(guī)模2942億/yoy+13%，投資杠桿3.02倍/yoy+0.22倍。具體來看，23年末公司交易性債券+其他債權(quán)投資規(guī)模1836億，占投資資產(chǎn)比重為62%。測(cè)算得2023年公司投資收益率2.48%/yoy+0.52pct。
投資分析意見：維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到近期監(jiān)管表示繼續(xù)逆周期調(diào)節(jié)IPO發(fā)行節(jié)奏，我們下調(diào)24-25年市場(chǎng)IPO規(guī)模假設(shè)，從而下調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026E歸母凈利潤(rùn)分別為62、70、77億元（原預(yù)測(cè)24-25E 88.6、99.5億元），同比分別-12%、+13%、+9%。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型居行業(yè)前列，隨著公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)更加均衡，收入韌性凸顯；且近期證監(jiān)會(huì)提出要“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”、“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，公司作為資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績(jī)等多項(xiàng)指標(biāo)排名行業(yè)前10的綜合型大型券商有望持續(xù)受益。若公司24年P(guān)B估值修復(fù)至公司22年以來5%分位數(shù)2.43倍，較當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的24EPB 2.22倍上升空間約9.3%，因此維持公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；恒大地產(chǎn)涉嫌債券信息披露違法違規(guī)案已由證監(jiān)會(huì)調(diào)查完畢，中信建投為債券主承銷商，若中介機(jī)構(gòu)存在未能“勤勉盡責(zé)”情形，可能要被證監(jiān)會(huì)處罰并承擔(dān)連帶民事賠償責(zé)任。
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