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事件：中信建投發(fā)布2023年半年報(bào)。1H23實(shí)現(xiàn)凈利潤43.1億/yoy-2%，2Q單季利潤18.7億/yoy-34%/qoq-23%。1H23營收134.6億/yoy-7%，2Q單季營收67.6億/yoy-16%。1H23加權(quán)平均ROE為5.41%/yoy-0.58pct。
　　扣非后利潤維持正增，資本金業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長。1H23公司證券主營收入116.7億（不含商貿(mào)及政府補(bǔ)助等），同比+8%。1）營收拆分：1H23經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌凈收益）分別實(shí)現(xiàn)收入27.9、26.2、6.1、10.8、43.7億元，分別同比-9%、-7%、-3%、+11%、+43%。2）業(yè)績構(gòu)成看，輕資本收入占比約53%（經(jīng)紀(jì)24%、投行23%、資管5%），重資本收入占比47%（凈利息9%，投資類收入37%）；3）利潤負(fù)增長主因紫晶存儲(chǔ)專項(xiàng)基金計(jì)提支出9.7億元，扣非后歸母凈利潤同比+15%。
　　投資杠桿穩(wěn)步擴(kuò)張，場外衍生品業(yè)務(wù)持續(xù)增長。公司期末經(jīng)營杠桿4.55x/qoq+0.15x/較22年末+0.25x，投資杠桿（金融投資資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）2.99x/qoq+0.16x/較22年末+0.19x，金融投資規(guī)模2853億元/qoq+5%/較22年末+9%，投資杠桿穩(wěn)步擴(kuò)張；測算可得1H23公司年化投資收益率3.20%/yoy+0.3pct，收益率小幅改善。場外衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)一步豐富掛鉤標(biāo)的種類及收益結(jié)構(gòu)，不斷拓展跨境衍生品業(yè)務(wù)標(biāo)的，期末衍生品名義規(guī)模7242億元/較22年末+22%，其中權(quán)益名義規(guī)模2326億元/較22年末+52%，應(yīng)付衍生業(yè)務(wù)款項(xiàng)（主要為客戶保證金）251億元/較22年末+15%。
　　投行業(yè)務(wù)龍頭地位鞏固，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐厚。1）投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢維持：1H23公司IPO主承銷規(guī)模281億，市占率12.8%；再融資規(guī)模480億，市占率14.2%；債券承銷規(guī)模6878億，市占率11.1%，均排名行業(yè)第2，龍頭優(yōu)勢凸顯；2）投行項(xiàng)目儲(chǔ)備位居前列，長期有望受益全面注冊(cè)制：公司目前在審IPO67家、再融資68家（剔除不予注冊(cè)、終止注冊(cè)、終止審核、中止審核情形），均位居行業(yè)第2。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，兩融市占率提升。1）財(cái)富管理深化轉(zhuǎn)型，代銷收入份額提升：1H23公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入27.9億元/yoy-9%，優(yōu)于同業(yè)（44家上市券商同比-11%），其中代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入4.4億元/yoy-3%，市場份額6.29%/yoy+0.24pct，行業(yè)排名提升2名至第5；2）信用業(yè)務(wù)同比增長：1H23公司利息凈收入10.8億元/yoy+11%，其中兩融利息收入19.4億元/yoy+4%，兩融余額608億元/yoy+2%，市占率3.83%/yoy+0.13pct；融資融券賬戶18.05萬戶/yoy+4%。
　　投資分析意見：給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025E中信建投歸母凈利潤分別為87億元、105億元、120億元，同比+16%、+21%、+15%。8/30收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB為2.69倍、2.44倍、2.20倍，動(dòng)態(tài)PE為25.8倍、21.0倍、18.1倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場改革不及預(yù)期；資本市場大幅波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。