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事件
　　2024年03日29日，涪陵榨菜發(fā)布2023年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌成本提升拖累盈利，費(fèi)投效率有望提升
　　2023年公司總營(yíng)收24.50億元（-4%），歸母凈利潤(rùn)8.27億元（-8%）。其中2023Q4公司總營(yíng)業(yè)收入4.98億元（-1%），歸母凈利潤(rùn)1.67億元（-17%），外部市場(chǎng)需求疲軟，成本壓力較大，致使全年業(yè)績(jī)承壓。2023年公司毛利率為50.72%，同比-2pct，主要系青菜頭價(jià)格上漲、疊加公司推出成本高且單位價(jià)格下降的量販裝產(chǎn)品所致，目前原材料價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降趨勢(shì)，由于公司采取原材料鎖價(jià)措施/加大半成品原料采購(gòu)比例，預(yù)計(jì)2024年公司毛利率將逐季回升；2023年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.37%/3.59%，分別同比-1pct/+0.2pct，銷(xiāo)售費(fèi)用下降主要受益于市場(chǎng)推廣與品宣投放收窄，綜合凈利率同比-2pct至33.74%。2023年公司變革銷(xiāo)售系統(tǒng)，通過(guò)縮減空中硬廣告投入轉(zhuǎn)向地推/渠道返利/員工激勵(lì)等方式優(yōu)化費(fèi)投結(jié)構(gòu)，費(fèi)投效率有望進(jìn)一步提升。
　　▌品類(lèi)拓展持續(xù)推進(jìn)，電商與餐飲渠道起量
　　產(chǎn)品端，榨菜占比下降，醬類(lèi)新品放量。2023年公司榨菜收入20.76億元（-5%），占總營(yíng)收比例下滑0.6pct，榨菜銷(xiāo)量11.33萬(wàn)噸（-4%），主要系提價(jià)后外部消費(fèi)疲軟，渠道下沉進(jìn)度放緩所致，而量販裝推廣拉低噸價(jià)，2023年公司榨菜噸價(jià)1.83萬(wàn)元/噸（-1%），后續(xù)公司將通過(guò)終端品牌拉動(dòng)/培育增量客群來(lái)夯實(shí)榨菜市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2023年公司蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品收入分別為0.61/2.25/0.84億元，分別同比-26%/-7%/76%，其他產(chǎn)品大幅增加主要系醬類(lèi)產(chǎn)品放量所致。渠道端，全渠道覆蓋推進(jìn)中。2023年公司直銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)營(yíng)收分別為1.57/22.89億元，分別同比+28%/-6%，直銷(xiāo)渠道中電商貢獻(xiàn)主要增量，線下餐飲渠道呈現(xiàn)起量趨勢(shì)，2023年餐飲產(chǎn)品調(diào)味菜調(diào)貨額達(dá)到8000萬(wàn)（+30%）以上。同時(shí)，餐飲客戶(hù)的開(kāi)發(fā)帶來(lái)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比上升，2023年末，公司經(jīng)銷(xiāo)商3239家，較年初增加112家，未來(lái)公司通過(guò)跨渠道拓展的方式提供中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司持續(xù)推進(jìn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)固榨菜基本盤(pán)的同時(shí)推進(jìn)新品榨菜醬鋪市，全渠道運(yùn)營(yíng)為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)助力。根據(jù)年報(bào)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為0.80/0.89/0.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/14倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、渠道開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期、新品推廣不達(dá)預(yù)期、原材料上漲等。