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事件。2024年3月30日，公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.00億元，同比增長(zhǎng)2.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比降低51.03%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)507.44%。其中4Q2023，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.69億元，同比增長(zhǎng)27.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)174.08%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比增長(zhǎng)218.37%。
　　主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐季改善。（1）歸母凈利潤(rùn)下降主要系非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性原因所致。2023年公司歸母凈利潤(rùn)同比下降51.03%，主要原因系1）去年同期確認(rèn)金寨路老廠區(qū)土地房產(chǎn)收儲(chǔ)凈收益1.59億元；2）公司購(gòu)買(mǎi)的中融信托產(chǎn)品共計(jì)4000萬(wàn)元人民幣，因產(chǎn)品逾期、尚未兌付，確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失2000萬(wàn)元；3）境外子公司安利越南全年產(chǎn)銷(xiāo)量尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，虧損2062萬(wàn)元，但隨著客戶(hù)訂單逐步釋放，安利越南2023年下半年銷(xiāo)量較上半年增長(zhǎng)約316%，趨勢(shì)向好。（2）扣非后歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要系主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2023年公司主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，且隨著公司與品牌客戶(hù)合作加深，高單價(jià)、高附加值的產(chǎn)品占比提升，全年主營(yíng)產(chǎn)品毛利率達(dá)到21.01%，較同期提升4.55個(gè)百分點(diǎn)，下半年主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率達(dá)22.89%，較上半年提升4.26個(gè)百分點(diǎn)，較同期提升8.17個(gè)百分點(diǎn)。特別是下半年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐季度好轉(zhuǎn)，全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)取得大幅度提升，2023Q1-Q4，公司歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)-0.18億元、0.09億元、0.38億元、0.45億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著。
　　公司積極進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓，本部+越南產(chǎn)能持續(xù)投放中。2023年，公司“2+4”全品類(lèi)齊頭并進(jìn)，大客戶(hù)戰(zhàn)略成效初步顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司成為愛(ài)步戰(zhàn)略性合作供應(yīng)商，首次通過(guò)李寧實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，通過(guò)NIKE、匡威、SATRA、安踏、鴻星爾克等實(shí)驗(yàn)室復(fù)審。2024年1月，公司與安踏集團(tuán)首次簽訂品牌材料合作伙伴戰(zhàn)略協(xié)議，成為安踏集團(tuán)戰(zhàn)略伙伴；2月，公司成為美國(guó)安德瑪公司裝備部供應(yīng)商，安利越南成為美國(guó)耐克公司鞋用材料合格供應(yīng)商。同時(shí)，公司也在積極推進(jìn)本部生態(tài)功性能聚氨酯合成革技改提標(biāo)升級(jí)項(xiàng)目建設(shè)（其中1條水性無(wú)溶劑聚氨酯合成革生產(chǎn)線和2條干法復(fù)合型聚氨酯合成革生產(chǎn)線已投產(chǎn)），以及安利越南剩余2條生產(chǎn)線的建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)兩項(xiàng)目均將于2024年內(nèi)建設(shè)完成并投產(chǎn)。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)PU合成革企業(yè)，未來(lái)生態(tài)環(huán)保型新產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)及下游客戶(hù)的拓展釋放，再加上越南工廠即將邁入產(chǎn)能釋放期，未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.10、2.60、3.10億元，EPS分別0.97、1.20、1.43元，現(xiàn)價(jià)（2024年3月29日）對(duì)應(yīng)PE分別為14x、11x、9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、天然氣供應(yīng)和成本費(fèi)用提升的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能無(wú)法充分利用的風(fēng)險(xiǎn)等。