>> 華泰證券-中國中鐵(601390)23Q4經(jīng)營提速，礦產(chǎn)資源有望迎重估-240329
| 上傳日期： |
2024/3/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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23Q4經(jīng)營提速，營收/扣非歸母凈利同比+9.5%/+9.3%
2023實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利12635/335/309億元，同比+9.5%/+7.1%/+9.3%（重述），歸母凈利基本符合我們預(yù)期（338億元），其中23Q4分別實現(xiàn)3779/95/83億元，同比+24.5%/+14.7%/+14.0%。考慮到建筑央企轉(zhuǎn)向聚焦高質(zhì)量發(fā)展，規(guī)模增速預(yù)計逐步放緩，我們調(diào)整公司24-26年歸母凈利預(yù)測363/385/406億元（24-25前值363/389億）。A股/H股可比公司24年Wind一致預(yù)期均值5/3xPE，考慮到相較于可比，公司擁有豐富銅礦資源，有望受益于資源品價格上漲，認可給予A股/H股24年6/3.5xPE，調(diào)整A股/H股目標價至8.81元/5.67港元（前值8.19元/4.46港元），維持A股/H股“增持”/“增持”評級。
基建、裝備、資源利用等業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，23綜合毛利率同比+0.14pct
基建/設(shè)計咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/資源利用營收10876/183/274/509/84億元，同比+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%/+11.5%，毛利率分別為8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/59.7%，同比+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/+4.1pct，其中礦產(chǎn)資源貢獻歸母凈利潤47億元，占比約14%。23年公司綜合毛利率10.15%，同比+0.14pct，其中23Q4綜合毛利率12.4%，同比-0.4pct，環(huán)比+2.7pct，毛利率較高的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下滑較多，工程建設(shè)、裝備及資源等業(yè)務(wù)毛利率同比均有所提升，帶動綜合毛利率上行。
財務(wù)費用增加抬高期間費用率，投資收益減少及減值增加影響凈利率微降
2023年公司期間費用率5.47%，同比+0.07pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.01/0.00/-0.03/+0.11pct，財務(wù)費用同比增長53%，主要系費用化利息支出金額增加、匯兌損失1.3億元，22年為匯兌收益5.7億元。受以攤余成本計量的金融資產(chǎn)終止確認損失51億影響，23年公司實現(xiàn)投資凈收益-0.7億元，同比減少12.3億元；計提減值82億元，同比增加20億，占比+0.12pct至0.65%。綜合影響下，2023年歸母凈利率2.65%，同比-0.06pct。2023公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流384億元，同比少流入52億元，收/付現(xiàn)比99%/94%，同比-5.3/-4.8pct。
23Q4訂單加快落地，全年城軌、房建、公路新簽訂單表現(xiàn)較好
2023年新簽合同3.1萬億，同比+2.2%，工程建造新簽合同同比+11.4%，其中鐵路/公路/市政/城軌/房建分別新簽合同3185/2210/2614/1645/11478億元，同比-35.6%/+29.4%/-5.7%/+39.7%/+37.9%。23Q4單季新簽1.3萬億，同比+23.7%。分地區(qū)看，23年境內(nèi)/境外新簽合同額29008/1998億元，同比+1.8%/+8.7%。
風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。
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