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Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，全年增速符合預(yù)期。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12608億元，同比增長(zhǎng)9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)335億元，同增7%；扣非業(yè)績(jī)309億元，同增9%，業(yè)績(jī)穩(wěn)增符合預(yù)期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收分別同增2%/8%/2%/25%；歸母凈利潤(rùn)分別變動(dòng)+4%/+11%/-1.5%/+15%，Q4收入與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著提速，預(yù)計(jì)主要因公司加快推動(dòng)在手項(xiàng)目執(zhí)行，訂單轉(zhuǎn)化率有所提升。分業(yè)務(wù)看，基建板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10876億元，同增11%，其中鐵路/公路/市政及其他分別同增25%/3%/7%；設(shè)計(jì)/設(shè)備制造/地產(chǎn)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183/274/509億元，同比-2%/+6%/-5%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收793億元，同增9%，其中礦產(chǎn)資源/資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分別同增11%/46%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12012/623億元，同增10%/7%。
　　毛利率企穩(wěn)回升，投資現(xiàn)金流出有所收窄。公司2023年綜合毛利率達(dá)10.01%，同比提升0.2pct，其中基建/設(shè)計(jì)/裝備/地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比變動(dòng)+0.4/+0.06/+0.7/-2.6/-1pct，施工主業(yè)盈利水平持續(xù)提升。期間費(fèi)用率5.48%，YoY+0.07pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.01/持平/-0.03/+0.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要因費(fèi)用化利息開支增加及匯率波動(dòng)影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失同比多計(jì)提20億元，占營(yíng)收比YoY+0.12pct。投資收益同減12.4億元。歸母凈利率為2.66%，YoY-0.06pct。公司全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額384億元，同比少流入52億元；投資性現(xiàn)金流凈流出746億元，同比少流出97億元，主要因高速公路等無(wú)形資產(chǎn)模式基建項(xiàng)目投資規(guī)模有所減少。
　　Q4單季簽單高增24%，房建、公路等訂單增長(zhǎng)亮眼。2023年公司新簽合同額31006億元，同增2%（境內(nèi)/境外分別同增2%/9%）；Q4單季新簽合同額12984億，同比高增24%，環(huán)比顯著提速。分業(yè)務(wù)看，全年工程建造新簽合同額22510億元，同增11%，其中房建業(yè)務(wù)新簽11478億，同增38%；鐵路/公路/市政/城軌/其他業(yè)務(wù)分別新簽3185/2210/2614/1645/1377億，同比-36%/29%/-6%/40%/8%。設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/特色地產(chǎn)/資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)/資源利用/金融物貿(mào)/新興業(yè)務(wù)簽單額分別同比-0.4%/9%/-7%/-55%/42%/29%/6%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)分別新簽合同額29008/1998億元，同增2%/9%。截止2023年末，公司未完合同額為58764億元，同比增長(zhǎng)19%，為公司2023年?duì)I收4.7倍，合同儲(chǔ)量充裕，有望支撐公司后續(xù)業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　礦產(chǎn)資源業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比達(dá)14%，板塊價(jià)值亟待重估。公司目前銅、鈷、鉬保有儲(chǔ)量處于同業(yè)領(lǐng)先地位（截止2023年末保有量分別為740/56/62萬(wàn)噸），銅、鉬產(chǎn)能已居國(guó)內(nèi)前列。2023年公司礦產(chǎn)資源板塊實(shí)現(xiàn)收入84億元，同比增長(zhǎng)11.5%，毛利率59.7%，同比提升4pct。公司礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)主體為全資子公司中鐵資源，2023全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47億元，占總歸母凈利潤(rùn)14%。如將礦產(chǎn)資源申請(qǐng)為擬培育主業(yè)，后續(xù)有望收購(gòu)新礦山加速發(fā)展。按可比公司紫金礦業(yè)2024年P(guān)E（15.8X），公司資源板塊市值可達(dá)742億；其他工程等板塊利潤(rùn)288億，參考中國(guó)交建24年P(guān)E（5.7X）對(duì)應(yīng)估值1641億，合計(jì)2383億，較當(dāng)前市值高出41%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)分別為375/408/440億元，分別增長(zhǎng)12%/9%/8%，EPS分別為1.52/1.65/1.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.5/4.1/3.8倍，最新PB-lf為0.62倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。