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投資要點(diǎn)
　　▌地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，其余業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好
　　2023年Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為2937.55億元/77.72億元/73.66億元，同比變動(dòng)+1.48%/-1.50%/+0.45%，整體符合預(yù)期。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤8845.20億元/240.12億元/225.98億元，同比變動(dòng)+4.05%/+4.37%/+6.84%。
　　從業(yè)務(wù)來看，2023年前三季度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7723.81億元/133.96億元/200.55億元/252.45億元/534.44億元，同比變動(dòng)+5.23%/+4.57%/+10.57%/-26.2%/+5.05%，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)降幅較大，其余業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。
　　▌ Q3毛利率有所改善，期間費(fèi)用率提高
　　盈利能力方面，2023年Q3公司銷售毛利率為9.57%，同比/環(huán)比變動(dòng)+0.79pct/+0.77pct，毛利率有所改善。2023前三季度綜合毛利率9.22%，同比變動(dòng)為+0.20pct，分業(yè)務(wù)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為7.97%/27.20%/21.55%/13.02%/16.32%，同比變動(dòng)為+0.12pct/-0.14pct/+1.47pct/+0.16pct/+1.54pct，多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升，推動(dòng)綜合毛利率改善。
　　在費(fèi)用端，2023前三季度公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.50%/2.13%/2.01%/0.37%，同比變動(dòng)為+0.01pct/+0.01pct/+0.15pct/+0.12pct，前三季度期間費(fèi)用率為5.02%，同比變動(dòng)+0.30pct。前三季度公司持續(xù)提高研發(fā)投入，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高主要是源于利息費(fèi)用增加。
　　▌境外新簽訂單額加速增長，國企改革催化上行預(yù)期
　　2023年前三季度公司境內(nèi)外合計(jì)新簽合同額18022.5億元，同比下降9.1%，其中境內(nèi)新簽16749.8億元，同比下降10.5%，境外新簽1272.7億元，同比上升14.4%，境外市場(chǎng)表現(xiàn)十分亮眼，隨著第三屆“一帶一路”峰會(huì)的后續(xù)經(jīng)濟(jì)、政治政策持續(xù)落地，海外市場(chǎng)景氣有望進(jìn)一步上升。
　　2023年1月國資委對(duì)央企主要經(jīng)營指標(biāo)從“兩利四率”到“一利五率”的調(diào)整將推動(dòng)央企提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。隨著考核體系的改變，企業(yè)價(jià)值有望得到進(jìn)一步修復(fù)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為12624.74、13898.24、14964.62億元，EPS分別為1.34、1.54、1.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.3、3.8、3.3倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）基建投資增速不及預(yù)期；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；（3）部分項(xiàng)目收益率不及預(yù)期；（4）境外項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。