>> 華創(chuàng)證券-中國中鐵(601390)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3收入受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，海外訂單增長迅速-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
中國中鐵發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收8829.18億元，同比+4.09%；歸母凈利潤240.12億元，同比+4.37%。（經(jīng)重述）
評(píng)論：
Q3收入增速放緩，地產(chǎn)業(yè)務(wù)降幅擴(kuò)大。2023年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營收8829.18億元，同比+4.09%；歸母凈利潤240.12億元，同比+4.37%；扣非凈利潤225.98億，同比+6.84%。分業(yè)務(wù)看，公司基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7723.81億，同比+ 5.23%；設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)營收分別為133.96/200.55/252.45/534.44億，同比分別+4.57%/+10.57%/-26.20%/+5.05%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)降幅較23H1進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)營收形成一定拖累；其余業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)，多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步實(shí)施。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營收增速+2.04%/+8.41%/+1.62%，歸母凈利潤增速+3.84%/+10.90%/-1.50%，三季度收入業(yè)績?cè)鏊倬h(huán)比有所下滑。
毛利率改善明顯，研發(fā)力度加強(qiáng)。前三季度，公司毛利率同比+0.25pct至9.09%，其中Q3同比+0.79pct至9.57%；毛利率改善明顯。前三季度，期間費(fèi)率同比+0.29pct至5.01%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率為0.50%/2.13%/0.37%/2.01%,同比各+0.01/+0.02/+0.12/+0.15pct；研發(fā)費(fèi)用率提升明顯。凈利率同比+0.03pct至2.98%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-337.23億，同比多流出49.33億元。
訂單增速承壓，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。前三季度，公司新簽合同總額1.80萬億，同比-9.1%。分業(yè)務(wù)看，1）工程建造訂單再創(chuàng)新高。前三季度工建訂單同比+6.6%至1.34萬億，各項(xiàng)子業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，鐵路/公路/市政/城軌/房建分別實(shí)現(xiàn)新簽合同額1789.1/ 1399.2/1521.5/916.7/7350.9億元，同比增速14.7%/12.6%/-26.5%/13.8%/11.5%。2）地產(chǎn)去化放緩。前三季度地產(chǎn)銷售額同比+14.3%至470.3億，銷售面積328.1萬平方米，同比+9.8%。開工面積181.2萬平方米，同比-29.7%；竣工面積279.4萬平方米，同比-34.7%；新增土儲(chǔ)30.3萬平方米，同比-64.1%。各項(xiàng)指標(biāo)較23H1均有所走弱。3）海外訂單增長迅速。前三季度境外訂單1272.7億，同比+14.4%（23H1同比+5.7%），Q3訂單表現(xiàn)亮眼。
礦產(chǎn)資源開發(fā)銷售總體保持平穩(wěn)。2023年1-9月公司資源利用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.76億元，同比+1.19%（23H1同比-7.96%），營收增速有所回暖；1-9月毛利率同比+5.03pct至58.30%，仍維持較高水平。公司銅、鈷、鉬保有儲(chǔ)量在國內(nèi)同行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在境內(nèi)外建成黑龍江鹿鳴鉬礦，剛果（金）綠紗銅鈷礦等5座現(xiàn)代化礦山，礦山自產(chǎn)銅、鉬產(chǎn)能已居國內(nèi)同行業(yè)前列；1-9月公司資源利用業(yè)務(wù)新簽訂單170.8億，同比小幅下滑6.0%，但較收入體量而言在手訂單仍相對(duì)充裕，我們認(rèn)為礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)仍有望持續(xù)提供業(yè)績支撐。
投資建議：公司經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍未明顯復(fù)蘇，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為1.38/1.55/1.72元/股（原預(yù)測(cè)為1.42/1.60/1.82元/股），對(duì)應(yīng)PE分別為4.5/4.0/3.6倍?？紤]過去5年公司估值中樞為6.3xPE，根據(jù)歷史估值法，我們給予公司2023年6xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.28元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基建投資不及預(yù)期，新增訂單不及預(yù)期。
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