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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)8829/240/226億元，同比分別+4.1%/+4.4%/+6.8%，其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2934/78/74億元，同比分別+1.6%/-1.5%/+0.5%，基本符合我們的預(yù)期。
　　工程主業(yè)穩(wěn)定，地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓下行：（1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，前三季度公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/設(shè)計(jì)咨詢(xún)/裝備制造/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7724/134/201/252/534億元，同比分別+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/ +5.1%，其中單三季度公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+5.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入大幅下行59.8%；（3）地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，前三季度公司新增土儲(chǔ)30.3萬(wàn)方，同比-64.1%，截至三季度末公司待開(kāi)發(fā)土儲(chǔ)為1807萬(wàn)方。
　　毛利率略有改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比多流出127億元：（1）單三季度公司綜合毛利率為9.6%，同比+0.8pct，歸母凈利率為2.6%，同比-0.1pct；單三季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.5%/2.2%/2.6%/0.3%。同比分別持平/持平/+0.2/+0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要是受到利息費(fèi)用增加影響；（2）現(xiàn)金流方面，公司23Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-37.6億元，同環(huán)比分別多流出127/118億元；23Q3收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為115.1%/119.2%，同比分別-10.6/-9.2pct，環(huán)比分別+15.5/+24.1pct；（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，截至23Q3公司帶息債務(wù)余額為4465億元，同環(huán)比分別+536/+90億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.2%。同環(huán)比分別+0.4/-0.5pct。
　　 Q3訂單增長(zhǎng)略有承壓，境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：新簽訂單方面，前三季度公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額18023億元，同比-9.1%，分業(yè)務(wù)來(lái)看工程建造業(yè)務(wù)新簽合同額13441億元，同比+6.6%，其中鐵路/公路/市政/城軌/房建/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽1789/1399/1522/917/7351/463億元，同比分別+14.7%/+12.6%/-26.5%/ +13.8%/+11.5%/+35.8%；設(shè)計(jì)咨詢(xún)/裝備制造/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽合同額219/485/470億元，同比-9.5%/+9.5%/+14.3%；分地區(qū)來(lái)看，前三季度公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)新簽合同額16750/1273億元，同比分別10.5%/+14.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)主線清晰，基建鏈條景氣維持高位，房建及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣筑底復(fù)蘇，“一帶一路”相關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)政策落地將提振建筑公司海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)預(yù)期，國(guó)企改革加速推進(jìn)，看好公司估值持續(xù)修復(fù)機(jī)會(huì)。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為354/400/450億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、“一帶一路”提振海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期、國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。