>> 華泰證券-中國中鐵(601390)境內(nèi)短期承壓，境外市場景氣上行-231030
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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9M23實現(xiàn)營收/扣非歸母凈利同比+4.1%/+6.8%
9M23實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利8845 /240 /226億元，同比+4.05%/+4.32%/+6.79%，其中23Q3分別實現(xiàn)2938/78/74億元，同比+1.48%/-1.50%/+0.45%?？紤]到今年以來，基建實物量落地緩慢，我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利預測338/363/389億元（前值358/403/455億）。A股/H股可比公司23年Wind一致預期均值6x/3PE，認可給予A股/H股23年6x/3PE，調(diào)整A股/H股目標價至8.19元/4.46港元（前值10.13元/6.32港元），維持A股/H股“增持”/“增持”評級。
基建、裝備、資源利用等業(yè)務穩(wěn)中向好，23Q3綜合毛利率同比+0.8pct
9M23基建/設計咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/資源利用分別實現(xiàn)營收7723/134/201/252/65億元，同比+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/+1.2%，毛利率8.0%/27.2%/21.6%/13.0%/58.3%，同比+0.1/-0.1/+1.5/+0.1/+5.0pct。9M23公司綜合毛利率9.2%，同比+0.2pct，其中23Q3綜合毛利率9.6%，同比+0.8pct，環(huán)比+0.8pct，毛利率較高的房地產(chǎn)業(yè)務收入下滑較多，工程建設、裝備及資源等業(yè)務毛利率同比均有所提升，帶動綜合毛利率上行。
23Q3研發(fā)、財務費用增加抬高期間費用率，投資收益拖累歸母凈利率
23Q3公司期間費用率5.76%，同比+0.42pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.04/-0.01/+0.19/+0.29pct。受以攤余成本計量的金融資產(chǎn)終止確認收益減少17億元影響，23Q3公司實現(xiàn)投資凈收益-3.8億元，22Q3為1.6億元，負向變動值占營收比例0.18pct。綜合影響下，23Q3歸母凈利率2.65%，同比-0.08pct，環(huán)比+0.02pct。23Q3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-38億元，同比-127億元，環(huán)比-118億元，收/付現(xiàn)比115%/119%，同比-10.5/-9.2pct，環(huán)比+15.5/+24.1pct。23Q3末資產(chǎn)負債率74.2%，同/環(huán)比+0.37/-0.49pct。23Q3末有息負債率32.8%，同/環(huán)比+3.93/+0.66pct。
23Q3公路新簽訂單表現(xiàn)較好，境外市場景氣上行
9M23新簽合同1.80萬億，同比-9.1%，工程建造新簽合同同比+6.6%，其中鐵路/公路/市政/城軌/房建分別新簽合同1789/1399/1522/917/7351億元，同比+14.7%/+12.6%/-26.5%+13.8%/+11.5%。23Q3單季新簽5285億，同比-31.5%，工程建造新簽同比-32.3%，其中鐵路/公路/市政/城軌/房建同比-13.5%/+18.7%/-59.1%/-41.5%/-38.2%，公路需求表現(xiàn)較好。分地區(qū)看，9M23境內(nèi)/境外新簽合同額16750/1273億元，同比-10.5%/+14.4%，其中23Q3境內(nèi)/境外新簽同比-34.4%/+36.7%。
風險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復低于預期，毛利率提升不及預期。
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