>> 華創(chuàng)證券-中國中鐵(601390)2023年半年報點評：經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，工建訂單表現(xiàn)亮眼-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
中國中鐵發(fā)布2023年半年報：2023H1公司實現(xiàn)營收5907.66億，同比+5.38%；歸母凈利潤162.39億，同比+7.44%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-299.67億。
評論：
營收業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步實施。2023 H1公司實現(xiàn)營收5907.66億，同比+5.38%；歸母凈利潤162.39億，同比+7.44%，扣非凈利潤152.32億，同比+10.24%。分業(yè)務(wù)看，公司基建業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5073.23億，同比+4.88%，其中鐵路/公路/市政及其他業(yè)務(wù)營收分別為1364.17/885.81/2823.2億，同比分別+21.87%/-4.04%/+1.03%；設(shè)計咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)營收分別為93.49/133.12/209.19/398.63億，同比分別+7.40%/+4.36%/-10.78%/+24.65%；公司多項業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步實施。分季度看，公司Q1/Q2分別實現(xiàn)營收增速2.07%/8.40%，歸母凈利潤增速3.84%/11.06%，二季度收入業(yè)績均有所改善。分地區(qū)看，上半年公司在境內(nèi)實現(xiàn)營收5586.09億，同比+4.83%；境外地區(qū)收入321.57億元，同比+15.97%，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營勢頭良好。
盈利能力穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。2023H1公司毛利率同比-0.02pct至8.85%，主要系其他業(yè)務(wù)毛利率降低；分業(yè)務(wù)來看，基建/設(shè)計咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%，分別同比+0.02/+0.01/+0.05/+0.64/-1.67pct。期間費率同比+0.25pct至4.64%，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費率同比各+0.04/+0.04/+0.04/+0.14pct；剔除上半年研發(fā)費用投入較大的因素，其余費用率變化不大。此外，由于減值同比少計提約14億，凈利率同比+0.09pct至3.10%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-299.67億，同比少流出77.49億元，我們認(rèn)為主要系公司加強現(xiàn)金流管控，同時地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地強度有所減弱所致（23H1新增土儲面積同比-52.6%）；2023年上半年收現(xiàn)比101.66%，同比+6.9pct，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。
新簽合同金額再創(chuàng)新高，工程建造訂單快速增長。公司2023H1新簽合同總額1.27萬億，同比+5.1%。分業(yè)務(wù)看，1）工程建造訂單快速增長。23H1工建訂單同比+43.3%至9291.7億，其中房建業(yè)務(wù)增速明顯，同比+58.3%至5375億；此外鐵路訂單同比+31.7%至1281億；市政訂單同比+20.7%至1020.5億。2）地產(chǎn)去化提速。23H1地產(chǎn)銷售額同比+66.9%至361.2億，銷售面積231.6萬平方米，同比+54.7%。開工面積163.0萬平方米，同比-1.2%；竣工面積220.4萬平方米，同比+39.5%；新增土儲26.6萬平方米，同比-52.6%。3）新興業(yè)務(wù)訂單有所下滑，同比-40.6%至1258.7億；主要系城市運營/其他業(yè)務(wù)訂單減少，分別同比-89.9%/-66.6%至53.9/238.3億元；此外生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)同比+28.6%至344.3億元；水利水電訂單同比+5.8%至277.2億元。分地區(qū)看，境內(nèi)訂單1.19萬億，同比+5.1%；境外訂單843.6億，同比+5.7%。
礦產(chǎn)資源開發(fā)銷售總體保持平穩(wěn)。根據(jù)公司半年報，目前，公司銅、鈷、鉬保有儲量在國內(nèi)同行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在境內(nèi)外建成黑龍江鹿鳴鉬礦等5座現(xiàn)代化礦山，礦山自產(chǎn)銅、鉬產(chǎn)能已居國內(nèi)同行業(yè)前列。公司礦產(chǎn)資源的開發(fā)、銷售總體保持平穩(wěn)，23H1公司實現(xiàn)銅、鈷、鉬、鉛、鋅產(chǎn)量14.8/0.3/0.8/0.6/1.6萬噸，同比增長-5.8%/-5.3%/4.0%/32.7%/50.3%；資源利用業(yè)務(wù)新簽合同額117.8億，同比+67.3%，后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿θ匀惠^大。
投資建議：公司營收業(yè)績保持穩(wěn)增，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，我們維持23-25年EPS預(yù)測為1.42/1.60/1.82元/股，對應(yīng)PE分別為5/4/4倍?？紤]過去5年公司估值中樞為6.3xPE，根據(jù)歷史估值法，我們給予公司2023年6xPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.52元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，基建投資不及預(yù)期，新增訂單不及預(yù)期
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