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Q3收入與業(yè)績(jī)放緩，預(yù)計(jì)主要受地產(chǎn)及資源業(yè)務(wù)影響。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8845億元，同增4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)240億元，同增4.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)同增6.8%，增速略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要受地產(chǎn)及資源業(yè)務(wù)影響。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2726/3181/2938億元，同增2.1%/8.4%/1.5%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79/84/78億元，同比+3.8%/+11.1%/-1.5%，Q3單季業(yè)績(jī)有所下滑，主要因：1）地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅收縮，單季營(yíng)收同降60%；2）單季投資收益較上年同期下降5.4億元，預(yù)計(jì)主要為資源業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降影響。分業(yè)務(wù)看，Q1-3基建/設(shè)計(jì)/裝備/地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7724/134/201/252/534億元，同比+5%/+5%/+11%/-26%/+5%（Q3單季+6%/-1%/+25%/-60%/-28%）。
　　毛利率上行，投資收益下降致單季凈利率承壓。2023Q1-3公司綜合毛利率9.09%，同比提升0.25pct（Q3單季毛利率大幅提升0.8pct），盈利水平有所改善，其中基建/設(shè)計(jì)/裝備/地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比+0.1/-0.1/+1.5/+0.2/+1.5pct（資源利用業(yè)務(wù)毛利率同比提升5pct）。Q1-3期間費(fèi)用率5.01%，同比提升0.3pct，其中銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比基本持平，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.15/0.12pct。投資收益較同期下降6億（Q3單季下降5.4億）。資產(chǎn)（含信用）減值損失少計(jì)提約13.8億。少數(shù)股東損益占比提升0.66pct。歸母凈利率基本持平（Q3單季YoY-0.08pct）。Q1-3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出337億元，較上年同期多流出49億元。
　　Q3訂單增長(zhǎng)有所承壓，境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2023Q1-3公司新簽合同額18023億元，同降9%。分業(yè)務(wù)看，工程建造新簽合同額13441億元，同增6.6%，其中房建業(yè)務(wù)新簽7351億，同增12%；鐵路/公路/市政/城軌/其他業(yè)務(wù)分別新簽1789/1399/1522/917/463億，同增15%/13%/-27%/14%/36%。設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)/資源利用/金融物貿(mào)/新興業(yè)務(wù)簽單額分別同比-10%/+10%/-64%/-6%/+22%/-41%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)分別新簽合同額16750/1273億元，同比-11%/+14%（Q3單季同比-34%/+37%），境外訂單增速亮眼。截止2023Q3末，公司未完合同額為56676億元，較2022年末增長(zhǎng)15%，為公司2022年收入4.9倍，合同儲(chǔ)量充裕，有望支撐公司后續(xù)業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為338/377/422億元，分別增長(zhǎng)8%/12%/12%，EPS分別為1.36/1.52/1.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.9/4.4/3.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。