>> 國泰君安-中國中鐵(601390)銅等礦產(chǎn)資源利潤彈性可期，穩(wěn)增長財政政策適度加力-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
大小： |
604KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
經(jīng)濟工作會議要求多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。中國中鐵股權(quán)激勵提升成長確定性，銅等礦產(chǎn)資源帶來利潤彈性。
事件：
LME銅價格自10月23日以來上漲11%。
評論：
中央經(jīng)濟工作會議政策加碼，穩(wěn)增長財政政策提質(zhì)增效。(1)維持增持，預(yù)測2023-2025年EPS為1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，維持目標價11.5元，對應(yīng)2023年8倍PE。(2)中央經(jīng)濟工作會議指出2024年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，不斷鞏固穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)。要強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。(3)12月21至22日全國財政工作會議在北京召開，指出2024年要強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策，適度加力、提質(zhì)增效。
礦山自產(chǎn)銅、鉬產(chǎn)能已居國內(nèi)同行業(yè)前列，礦產(chǎn)資源帶來利潤彈性。(1)擁有黑龍江鹿鳴鉬、華剛SICOMINE銅鈷礦等。2023H1銅產(chǎn)量14.83萬噸降6%，鈷產(chǎn)量0.25萬噸降5%，鉬產(chǎn)量0.81萬噸增4%，鉛產(chǎn)量0.6萬噸增33%，鋅金屬產(chǎn)量1.63萬噸增50%，銀金屬產(chǎn)量30.67噸增32%。(2)2023H1中鐵資源歸母凈利25億元增0.5%(2023預(yù)估50億元)，2023PE紫金礦業(yè)14.3洛陽鉬業(yè)14.5倍，礦產(chǎn)資源市值或可比約720億元(總市值1300億元)。(3)公司2023Q3投資凈收益-3.8億元，同比下降346%因銅和鈷價格下降，當前銅和鈷價格回升，有望給公司帶來Q4利潤彈性。
股權(quán)激勵提升成長確定性，在手訂單4.9倍于營業(yè)收入。(1)中國中鐵過去十年凈利復(fù)合增15.6%(最低增2%最高增38%），股權(quán)激勵要求以2020年為基數(shù)2022-2024年扣非凈利CAGR ≥ 12%，扣非加權(quán)ROE ≥10.5%/11%/11.5%。(2)前三季度新簽1.8萬億元降9%(22年同期增35%)，境外新簽1273億元增14%占7%。單季度Q1-Q3新簽增10%/0%/-31%。(3)截至三季度末未完合同額5.7萬億元，營收保障倍數(shù)4.9倍。
中國中鐵估值回歸近10年底部，股價回調(diào)充分具配置性價比。(1)中國中鐵2023PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位數(shù)為0.3%。公司當前PB0.52倍，近10年市凈率分位數(shù)為0.1%。PE、PB均位于歷史底部。(2)2014年股價最高漲近十倍，2023年5月至今公司股價從高點已回撤39%，當前股息率3.5%。(3)公司是一帶一路建設(shè)中主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力量之一，是中老鐵路、雅萬高鐵等的主要承包商。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟政策風(fēng)險，有色金屬價格波動風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險等。
|
|
