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主要觀點(diǎn)：
　　全球綜合建設(shè)龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善
　　作為全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)之一，公司在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)計(jì)咨詢(xún)、裝備制造等領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐和發(fā)展，公司縱向“建筑業(yè)一體化”，橫向“主業(yè)突出、相關(guān)多元”的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)布局逐步形成。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8829.18億元，同比增長(zhǎng)4.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)240.12億元，同比增長(zhǎng)4.37%；實(shí)現(xiàn)凈利率2.98%，同比增長(zhǎng)0.03pct，盈利水平持續(xù)改善。2023年公司新簽合同金額為31006億元，同比增長(zhǎng)2.20%。
　　傳統(tǒng)基建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，新興業(yè)務(wù)打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　基本盤(pán)基建板塊近幾年毛利率較高的公路業(yè)務(wù)（毛利率中樞在12%左右）市政及其他業(yè)務(wù)（毛利率中樞在9%左右）占比整體呈上升趨勢(shì)，鐵路業(yè)務(wù)（毛利中樞在4%左右）占比持續(xù)減少，公司持續(xù)升級(jí)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利水平有望得到保障。公司打造“第二曲線(xiàn)”發(fā)展引擎，重點(diǎn)培育水利水電、清潔能源等業(yè)務(wù)，截至2023年上半年，公司水利水電新簽合同277.2億元，同比增長(zhǎng)5.8%；清潔能源新簽合同219.9億元，同比增長(zhǎng)5.9%。同時(shí)公司大力發(fā)展礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)，擁有5座現(xiàn)代化礦山，年礦石處理能力達(dá)2200多萬(wàn)噸，年金屬生產(chǎn)能力總和超過(guò)25萬(wàn)噸。公司持續(xù)擴(kuò)張資源利用業(yè)務(wù)，2023年全年新簽資源利用項(xiàng)目334.40億元，同比增長(zhǎng)41.70%。
　　“一帶一路”邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，海外業(yè)務(wù)有望成為新發(fā)力點(diǎn)
　　建筑央企海外承接項(xiàng)目多元化發(fā)展，當(dāng)前已邁入項(xiàng)目結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)新階段，風(fēng)電和光伏等新能源類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有望成為建筑央國(guó)企拓展海外市場(chǎng)的主要領(lǐng)域。公司是“一帶一路”建設(shè)中主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力量之一，代表性海外項(xiàng)目包括印尼雅萬(wàn)高鐵、中老鐵路等，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)營(yíng)收5586.09億元，同比增長(zhǎng)4.8%，實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)收321.57億元，同比增長(zhǎng)16%，境外營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于境內(nèi)。就2023年新簽項(xiàng)目來(lái)看，全年公司境外新簽訂單增速高于境內(nèi)新簽訂單增速，為8.7%（境內(nèi)1.8%）。在“一帶一路”倡議下，預(yù)計(jì)未來(lái)海外業(yè)務(wù)有望成為新的發(fā)力點(diǎn)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為12234.13億、12844.13億、13453.03億，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為341.04億、364.18億、377.53億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年動(dòng)態(tài)市盈率為4.59倍、4.30倍、4.14倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）基建投資增速不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。