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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月30日公司發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.39億元，同比-3.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.97億元，同比+386.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.24億元，同比-5.79%。23Q4年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.86億元，同比-14.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.69億元，同比+393.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比-60.02%，業(yè)績(jī)超此前預(yù)告中樞。同期公告2024年限制性股票激勵(lì)草案，擬以每股14.19元授予中高層管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干一共329人，不超過(guò)1438.80萬(wàn)股。24/25/26年解鎖份額為30%/35%/35%。考核條件包含利潤(rùn)、收入兩方面。23年為基準(zhǔn)，24-26年?duì)I收增速不低于12%/32%/95%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不低于15%/16.5%/18%；凈資產(chǎn)收益率不低于14%/15.5%/20%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　Q4陣痛調(diào)整期，主業(yè)明顯承壓。1）全年調(diào)味品/房地產(chǎn)/其他分別實(shí)現(xiàn)收入48.66/1.55/0.44億元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%。調(diào)味品表現(xiàn)穩(wěn)健，其他行業(yè)受需求疲軟沖擊較大。2）23Q4醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。下滑系春節(jié)備貨錯(cuò)位，疊加內(nèi)部組織架構(gòu)處于調(diào)整階段，短期影響銷售人員和經(jīng)銷商積極性。3）分區(qū)域，23Q4東部/南部/中西部/北部同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。東部、北部下滑幅度較大系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈，疊加經(jīng)銷商數(shù)量減少。期末公司經(jīng)銷商數(shù)量共2084家，較22年新增81家。
　　全年利潤(rùn)率企穩(wěn)修復(fù)，Q4費(fèi)用計(jì)提略有擾動(dòng)。23年/23Q4美味鮮凈利率為11.4%/9.9%，同比+0.4pct/-2.6pct。Q4利潤(rùn)率偏低系人員補(bǔ)償、訴訟費(fèi)、咨詢費(fèi)等一次性計(jì)提，期間內(nèi)銷售/管理費(fèi)率分別同比+0.7/+5.8pct。23年調(diào)味品主業(yè)毛利率為32.2%（同比+2.0pct），主要受益于各項(xiàng)原材料、運(yùn)費(fèi)等成本下行。
　　業(yè)績(jī)壓力集中釋放，24年輕裝上陣。公司將聚焦調(diào)味品主業(yè)，疊加空白市場(chǎng)擴(kuò)張，收入有望恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，新管理層到位后，積極推進(jìn)供應(yīng)鏈優(yōu)化和績(jī)效改革，前期組織效率偏低，后續(xù)凈利率有望追趕同行。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利分別為7.6/9.9/12.8億元，同比-56%/+30%/+30%，對(duì)應(yīng)PE分別為27x/21x/16x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)