>> 招商證券-天壇生物(600161)十四五漿量增長持續(xù)兌現(xiàn)，新品潛力可期-240329
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許菲菲,方秋實,梁廣楷 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年報：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.80億，歸母凈利潤11.10億，扣非歸母凈利潤11.04億，同比分別增長21.57%，25.99%，29.35%。第四季度營業(yè)收入11.58億，歸母凈利潤2.22億，扣非歸母凈利潤2.24億，同比分別增長-14.09%，-20.71%，-17.34%。
2023年業(yè)績超過年初預(yù)算。根據(jù)天壇生物此前披露的2023年財務(wù)預(yù)算目標(biāo)，2023年營業(yè)收入力爭達到51.00億元（同比+20%），凈利潤（含少數(shù)股東權(quán)益）力爭達到13.40億元，2023年收入（51.8億元）及凈利潤（15.09億元）均超額完成目標(biāo)。利潤端呈現(xiàn)一定季度波動，主要由于：①籌建新漿站等活動的投入增加、部分產(chǎn)能逐步投產(chǎn)帶來折舊等波動；②靜注巨細胞病毒人免疫球蛋白項目停題導(dǎo)致的前期資本化金額轉(zhuǎn)為費用化；③銷售費用率波動（2023年全年銷售費用率5.22%，較2023半年報下降46bp、較2022年下降93bp）等。
十四五新漿站陸續(xù)落地開采，采漿量持續(xù)較快增長。2023年公司79家在營單采血漿站共采漿2415噸，同比增長18.67%，其中2023H2采漿1290t，相較于2023H1的1125t進一步提升。截至2023年報披露期，公司在全國16個省/自治區(qū)共擁有單采血漿站102家，其中在營80家（含2024年1月獲采漿許可證的大姚漿站，VS 2023半年報76家），漿站的持續(xù)落地開采為后續(xù)采漿增長和業(yè)績增長提供有力支撐。
降本增效+新產(chǎn)品+新產(chǎn)能，噸漿利潤成長有望逐步兌現(xiàn)。①根據(jù)公司2024年經(jīng)營工作目標(biāo)，將進一步加強預(yù)算管控，深化條線價值創(chuàng)造考核，控制成本費用。②2023Q3成都蓉生層析靜丙（國內(nèi)首個）和重組人凝血因子Ⅷ獲批上市，成都蓉生纖原和蘭州血制PCC已提交上市申請，噸漿利潤有望隨著產(chǎn)品品類多元化而增厚。③繼蓉生廠房后，上海血制云南項目完成工藝驗證以及MES、SCADA、DCS系統(tǒng)驗收，蘭州血制蘭州項目完成主車間結(jié)構(gòu)封頂、二次結(jié)構(gòu)和部分安裝；同時公司也在加快推進成都蓉生重組人凝血因子Ⅷ和昆明血制產(chǎn)品場地轉(zhuǎn)移等工作，投產(chǎn)后生產(chǎn)效率有望大幅提升。
投資建議與盈利預(yù)測：公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰。我們認(rèn)為天壇生物具備行業(yè)領(lǐng)先的血漿資源，新漿站+新產(chǎn)品+新產(chǎn)能共振推動成長。由于采漿到確認(rèn)收入一般有3個季度左右的周期，考慮到近年來公司漿量成長持續(xù)兌現(xiàn)、新產(chǎn)品市場教育時間、折舊等因素，預(yù)計2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤13.49/15.99/18.74億元，對應(yīng)市盈率33/28/24倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：忻州事件對公司及行業(yè)的影響，采漿不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，研發(fā)風(fēng)險等。
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