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核心觀點(diǎn)
　　中長(zhǎng)期維度看，險(xiǎn)資的欠配需求預(yù)計(jì)持續(xù)利好超長(zhǎng)地方政府債、超長(zhǎng)國(guó)債、以及銀行資本債等券種。短期來(lái)看，當(dāng)前過(guò)低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)位導(dǎo)致超長(zhǎng)國(guó)債對(duì)保險(xiǎn)配置盤(pán)的吸引力顯著降低；但是對(duì)于保險(xiǎn)交易盤(pán)而言，仍不排除隨行就市追漲國(guó)債的可能性。
　　過(guò)去一周（2024年3月25日-2024年3月29日）：交易情緒下降
　　1）交易盤(pán)：基金持債力量邊際分化，顯著增持中短端利率債；理財(cái)對(duì)≦1Y信用債和二永債持債能力較強(qiáng)，顯著減持存單；2）配置盤(pán)：券商整體持債力量減弱；保險(xiǎn)顯著增配短端和超長(zhǎng)端利率債，減配存單；農(nóng)商行對(duì)利率債配置力量分化，小幅減配存單。
　　怎么看保險(xiǎn)近期欠配需求
　　2月下旬以來(lái)保險(xiǎn)對(duì)10Y以上國(guó)債則以?xún)魷p持為主，而過(guò)去一周，保險(xiǎn)對(duì)超長(zhǎng)國(guó)債的配置規(guī)模顯著增加，為2024年年初至今保險(xiǎn)買(mǎi)國(guó)債的單周規(guī)模最高值。
　　首先，超長(zhǎng)國(guó)債對(duì)于保險(xiǎn)而言，僅是關(guān)鍵倉(cāng)位之一，但可通過(guò)超長(zhǎng)地方債和二永債來(lái)補(bǔ)償，并不具有不可替代性。一季度保險(xiǎn)整體買(mǎi)入10Y以上長(zhǎng)債規(guī)模不弱，地方債補(bǔ)償了超配需求，較難反推有擠壓的空倉(cāng)待配置需求。
　　其次，我們判斷過(guò)去一周保險(xiǎn)是季節(jié)性增配超長(zhǎng)國(guó)債，增持力量未必可跨季持續(xù)。地方債流動(dòng)性較差，較難滿(mǎn)足臨時(shí)性的增配需求，因此在季末時(shí)點(diǎn)有大規(guī)模增量資金入場(chǎng)時(shí)，地方債的總盤(pán)子難以完全承接，可以看到過(guò)去一周保險(xiǎn)配置地方債的力量也不弱?？缂竞螅?-5月的配置需求再度轉(zhuǎn)弱，疊加一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債和地方債供應(yīng)規(guī)模上量，二級(jí)市場(chǎng)的增配需求可能會(huì)有減弱。
　　當(dāng)前保險(xiǎn)對(duì)二級(jí)資本債買(mǎi)入力量增強(qiáng)，且近期有買(mǎi)入10Y以上超長(zhǎng)二永債的趨勢(shì)若2024年銀行資本債繼續(xù)放量會(huì)持續(xù)吸納險(xiǎn)資的配置訴求。
　　中長(zhǎng)期維度看，險(xiǎn)資的欠配需求預(yù)計(jì)持續(xù)利好超長(zhǎng)地方政府債、超長(zhǎng)國(guó)債、以及銀行資本債等券種。短期來(lái)看，當(dāng)前過(guò)低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)位導(dǎo)致超長(zhǎng)國(guó)債對(duì)保險(xiǎn)配置盤(pán)的吸引力顯著降低；但是對(duì)于保險(xiǎn)交易盤(pán)而言，仍不排除隨行就市追漲國(guó)債的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　模型和假設(shè)不精確；貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)；二級(jí)市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)不能完全反映機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平。