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食品、餐飲業(yè)務(wù)齊發(fā)力，維持“增持”評級
　　公司2023年?duì)I收49.0億元，同比增19.17%；歸母凈利5.5億元，同比增長5.21%。2023Q4營收10.25億元，同比增長32.7%；歸母凈利0.59億元，同比增長11.1%。業(yè)績符合快報(bào)。由于速凍業(yè)務(wù)競爭激烈，需求增速放緩，我們下調(diào)2024-2025年歸母凈利為6.6、7.9億元（前值為8.4、10.4億元），并新增2026年盈利預(yù)測歸母凈利為9.0億元，EPS為1.17、1.38、1.58元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為15.0、12.6、11.0倍。未來食品、餐飲業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動下公司業(yè)績可穩(wěn)健增長，維持“增持”評級。
　　月餅、餐飲業(yè)務(wù)快速增長
　　分業(yè)務(wù)來看:（1）食品：2023年月餅業(yè)務(wù)營收同比增長9.9%，2023Q4月餅營收同比增45.5%。月餅業(yè)務(wù)部分收入延遲結(jié)算至四季度，故仍實(shí)現(xiàn)較好增長。2023年速凍業(yè)務(wù)營收同比增0.33%，2023Q4營收下滑9%。（2）2023年餐飲業(yè)務(wù)恢復(fù)較好，營收同比增65.7%，2023Q4餐飲業(yè)務(wù)營收同比增138%。2023年公司持續(xù)開新店，目前有直營門店43家，其中廣州酒家直營門店26家。分區(qū)域來看：2023年省內(nèi)、外市場收入分別增18.72%、22.04%。2023年公司持續(xù)開拓華東等新市場，省外經(jīng)銷商增29個(gè)至453家。分渠道來看，線上渠道發(fā)力下線上收入同比增21.7%。展望2024年，公司持續(xù)深耕省內(nèi)市場，重點(diǎn)布局華東區(qū)域，開拓省外市場，預(yù)計(jì)公司2024年收入仍可穩(wěn)步增長。
　　2023Q4銷售凈利率下滑
　　2023Q4凈利率同比降1.3pct至6.34%，管理費(fèi)用率同比增1.98pct至14.64%。毛利率同比增4.45pct至32.66%，主因高毛利業(yè)務(wù)如餐飲、月餅等增長較好。往2024年展望，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級下預(yù)計(jì)毛利率可改善；市場開拓期間費(fèi)用投放仍較大，但精細(xì)化管理下預(yù)計(jì)費(fèi)率較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司2024年凈利可較快增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、市場擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。