>> 中銀證券-廣州酒家(603043)3季度月餅銷售平穩(wěn)增長，盈利能力指標承壓-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯瑋亮 |
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公司發(fā)布2023年3季報，1-3Q23實現(xiàn)營收38.8億元，同比+16.0%；歸母凈利潤4.9億元，同比+4.5%；EPS 0.86元。單3Q收入21.4億元，同比+11.8%；歸母凈利潤4.1億元，同比-1.0%。3Q23公司月餅收入14.1億元，實現(xiàn)平穩(wěn)增長，同比+7.1%；速凍收入2.44億元，同比+7.0%；餐飲業(yè)務(wù)收入高增至3.13億元，同比+34.0%。受毛利率下降拖累，3Q23歸母凈利率下降2.5pct。餐飲+食品雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，成長邏輯順暢，省外版圖持續(xù)擴張，維持買入評級。
支撐評級的要點
月餅收入平穩(wěn)增長，速凍收入轉(zhuǎn)正，餐飲業(yè)務(wù)增長較快。公司1-3Q23實現(xiàn)收入38.8億元，同比+16.1%。（1）分品類來看，1-3Q23月餅/速凍/其他產(chǎn)品/餐飲分別同比+5.7%/+4.1%/+21.1%/+50.1% （ 3Q23分別同比+7.1%/+7.0%/+30.3%/+34.0%）。3季度雙節(jié)旺季下月餅收入小幅增長，禮贈需求表現(xiàn)平淡。餐飲收入受益于餐飲業(yè)態(tài)的逐步復(fù)蘇，在低基數(shù)上實現(xiàn)快速反彈，同時門店繼續(xù)擴張，餐飲收入同比實現(xiàn)高增。速凍2季度收入下滑，隨著基數(shù)降低，3季度收入增速轉(zhuǎn)正。（2）分地區(qū)來看，1-3Q23廣東省內(nèi)/廣東省外/境外分別同比+20.1%/+3.9%/17.0%（其中3Q23分別同比+16.7%/-2.3%/+68.9%）。3季度省內(nèi)市場基本盤穩(wěn)固，省外市場略有萎縮，境外業(yè)務(wù)增長迅速。（3）分渠道來看，1-3Q23直銷/經(jīng)銷分別同比+23.3%/+10.3%（其中3Q23分別同比+10.7%/+12.9%）。（4）從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至3Q23共計1038家，環(huán)比2Q23凈減少4家。
受毛利率下降拖累，3Q23歸母凈利率下降2.5pct。（1）1-3Q23/3Q23毛利率36.4%/42.3%，同比-0.9pct/-2.2pct。毛利率下降或因月餅加大終端支持力度，以及毛利率較低的餐飲業(yè)務(wù)占比提升。（2）1-3Q23/3Q23銷售費用率9.5%/8.2%，同比+0.2pct/+0.3pct，管理費用率8.1%/6.8%，同比-0.3pct/-0.4pct，銷售費用率和管理費用率波動較小。（3）受毛利率下降的拖累，1-3Q23/3Q23歸母凈利率為12.7%/19.2%，同比-1.4pct/-2.5pct。
餐飲+食品雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，成長邏輯順暢，省外版圖持續(xù)擴張。(1)公司通過餐飲來樹品牌，再通過食品業(yè)務(wù)做增量，餐飲+食品雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，成長邏輯順暢。截至上半年，公司擁有餐飲直營門店39家，其中“廣州酒家”直營門店24家。我們認為，公司依托粵菜文化傳承者的品牌定位，可順利向各種廣式傳統(tǒng)特色食品進行延伸。（2）1-3Q23公司優(yōu)化及新增經(jīng)銷商242家，減少244家，其中省外凈新增經(jīng)銷商21家，重點布局華東區(qū)域，目前廣州酒家部分產(chǎn)品現(xiàn)已進入華東地區(qū)的盒馬、永輝、沃爾瑪、Costco等超市。廣州酒家和陶陶居在上海新開門店，有望結(jié)合華東經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)擴張，為公司的食品業(yè)務(wù)賦能。
估值
我們判斷公司“餐飲+食品”協(xié)同發(fā)展成長邏輯順暢，省外版圖持續(xù)擴張，速凍板塊市場持續(xù)擴張疊加梅州產(chǎn)能釋放。根據(jù)最新財報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS為1.09、1.27、1.46元，同比+19.4%、+16.1%、+14.9%，對應(yīng)PE為19.4/16.7/14.5倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
?。?）經(jīng)濟環(huán)境下行，餐飲需求不及預(yù)期；（2）省外擴張不及預(yù)期
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